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中炬高新 (600872) 2022年一季度业绩总结

核心内容概述

中炬高新（600872）于2022年4月24日发布2021年报及2022年一季报。2021年公司整体业绩承压，但四季度环比改善；2022年一季度业绩继续承压，主要受疫情及原材料成本上涨影响。公司战略目标清晰，未来有望通过产能释放及渠道优化实现业绩边际改善，分析师首次给予“推荐”投资评级。

主要观点

• 2021年业绩回顾：全年营收小幅下滑，但四季度显著改善，归母净利润与扣非净利润均下滑，主要受原材料成本上涨影响。
• 2022年一季度表现：营收同比增长，但净利润同比下滑，主要受疫情影响及原材料成本高企影响。
• 战略目标：公司提出三阶段发展战略，聚焦调味品主业，拓展产业链上下游及健康食品产业，适时布局海外市场。
• 渠道策略：稳定KA渠道，发展BC渠道，提振二批渠道，攻坚餐饮市场，加快线上业务增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.94/1.08/1.23元，当前PE为29倍，未来有望持续改善。
• 投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级，认为公司具备中长期增长潜力。

关键信息

2021年财务表现

• 营业收入：50.16亿元，同比-0.15%
• 归母净利润：7.42亿元，同比-16.63%
• 扣非归母净利润：7.18亿元，同比-19.98%
• 毛利率：34.87%，同比-3.39%
• 销售费用率：8.06%，同比+0.31%
• 管理费用率：8.30%，同比-0.19%
• 财务费用率：0.39%，同比+0.13%
• 净利率：15.33%，同比-3.63%
• ROE：17.5%

2022年一季度财务表现

• 营业收入：13.47亿元，同比+6.63%
• 归母净利润：1.58亿元，同比-9.46%
• 扣非净利润：1.55亿元，同比-8.59%
• 毛利率：32.30%，同比-3.20%
• 销售费用率：8.79%，同比+0.13%
• 管理费用率：7.96%，同比-1.21%
• 财务费用率：-0.06%，同比-0.39%
• 净利率：12.54%，同比-2.26%

产品与地区表现

• 产品营收：
  • 酱油：28.27亿元，同比-9.48%
  • 鸡精鸡粉：5.46亿元，同比+10.46%
  • 食用油：4.90亿元，同比-18.74%
• 地区营收：
  • 东部：11.24亿元，同比+1.93%
  • 南部：23.95亿元，同比+11.35%
  • 中西部：9.04亿元，同比-12.94%
  • 北部：6.30亿元，同比-18.90%

渠道表现

• 经销渠道：2021年收入44.39亿元，同比-7.55%
• 直营渠道：2021年收入1.26亿元，同比-2.04%
• 线上渠道：2021年收入0.71亿元，同比+28.44%
• 2022Q1：
  • 经销收入11.68亿元，同比-2.53%
  • 直营收入0.48亿元，同比+94.94%
  • 线上收入增长显著

资产与现金流

• 资产负债表：
  • 流动资产合计：2021年3,123亿元，2022年预计3,732亿元
  • 非流动资产合计：2021年2,795亿元，2022年预计2,678亿元
  • 资产总计：2021年5,918亿元，2022年预计6,411亿元
• 负债与所有者权益：
  • 负债合计：2021年1,667亿元，2022年预计1,771亿元
  • 所有者权益：2021年4,250亿元，2022年预计4,640亿元
• 现金流量表：
  • 经营活动现金净流量：2021年1,212亿元，2022年预计809亿元
  • 投资活动现金净流量：2021年944亿元，2022年预计97亿元
  • 筹资活动现金净流量：2021年-1,674亿元，2022年预计-317亿元
  • 现金流量净额：2021年483亿元，2022年预计589亿元

财务指标预测

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情持续拖累消费需求
• 行业竞争加剧
• 区域扩张不及预期
• 产能建设或利用不及预期
• 提价不及预期
• 房地产等非主业剥离不及预期
• 产业链拓展及海外拓展不及预期
• 控股股东债务风险

投资者关系

• 分析师团队：
  • 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，4年行业研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师称号。
  • 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，1年行业研究经验。

结论

中炬高新2021年业绩承压，但四季度环比改善，2022年一季度仍受疫情影响，业绩表现不佳。公司通过提价策略和渠道优化，有望在2022年实现业绩边际改善。分析师首次给予“推荐”评级，预计2022-2024年EPS分别为0.94/1.08/1.23元，当前PE为29倍，未来估值有望下降。公司具备清晰战略和增长潜力，但需关注行业竞争、疫情恢复及产能释放等风险因素。