20180919-联讯证券-通化东宝-600867.SH-_联讯医药深度报告_通化东宝_最好赛道的最具潜力选手_大胰岛素时代的弄潮儿_37页_3mb

通化东宝深度报告总结

核心内容概述

通化东宝作为中国胰岛素行业的龙头企业，正处于“大胰岛素时代”的关键发展期。随着国家慢性病防治政策的推进和糖尿病发病率的上升，胰岛素市场将经历显著增长，预计未来十年市场空间将扩大至当前的8倍以上。二代胰岛素凭借其良好的医药经济学特性、政策支持和基层市场潜力，仍将是胰岛素市场的重要组成部分，而通化东宝凭借技术优势、专利壁垒和用户黏性，有望在这一过程中持续领先。

主要观点

• 糖尿病市场增长潜力巨大：中国糖尿病患者数量迅速增加，诊疗标准逐步提升，导致治疗需求上升，预计未来十年胰岛素市场将有显著增长。
• 二代胰岛素市场空间广阔：二代胰岛素在成本、副作用控制、适应症范围等方面具有优势，尤其在基层市场和经济条件较差的患者中，具有更大的推广空间。
• 医保与基药政策推动市场发展：17版医保将二代胰岛素纳入甲类，报销比例提升，同时12版基药目录纳入人胰岛素，推动基层市场覆盖。
• 通化东宝竞争优势明显：公司拥有深厚的行业积淀、强大的研发能力和稳固的市场份额，是国内唯一实现进口替代的二代胰岛素生产企业。
• 未来增长逻辑清晰：包括进口替代、基层普及和医保红利，预计公司未来三年收入和EPS将保持稳定增长。

关键信息

市场前景

• 糖尿病患者数量：2017年达到1.14亿人，预计未来十年将增长20%。
• 胰岛素使用率：当前约20%，而美国为40%以上，中国仍有较大提升空间。
• 胰岛素市场空间：未来十年将扩大至当前的8倍，预计达到1000亿元级别。

通化东宝业务情况

• 主营收入：预计2018-2020年分别增长28.3%、28.6%、26.3%，EPS分别为0.52、0.62、0.75元。
• 毛利率：预计逐年提升至76.76%，净利率也将同步提升。
• 市场份额：2017年通化东宝在国内胰岛素企业中排名第一，其主力产品甘舒霖30R占据77.13%的销售占比。

政策支持

• 医保政策：17版医保将二代胰岛素纳入甲类，提升报销比例，推动基层市场普及。
• 基药政策：12版基药目录纳入人胰岛素，提升基层采购量。
• 分级诊疗：国家推动分级诊疗制度，基层医疗机构将成为胰岛素市场的重要增长点。

技术与研发

• 技术优势：通化东宝拥有国内领先的胰岛素生产技术，专利护城河稳固。
• 研发进展：公司已获得甘精胰岛素的生产批件，门冬胰岛素等产品也在推进中。

风险提示

• 已有产品推广风险：胰岛素市场推广仍需克服医生和患者认知不足的问题。
• 梯队产品研发风险：新产品上市面临技术、审批和市场推广的不确定性。

投资建议

• 估值：当前股价对应估值为32.0/26.8/22.2倍，我们认为估值处于底部，给予19年42倍PE估值，目标价26.00元，较当前价有56%的上涨空间。
• 催化剂：业绩提升、甘精胰岛素上市、医保和基药政策红利。

结论

通化东宝在二代胰岛素市场具备显著的竞争力，受益于国家政策支持和市场增长趋势，未来将加速发展。在“大胰岛素时代”中，公司有望成为最具潜力的选手之一，具备长期投资价值。