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总结：海外业务逐步恢复，亚特兰蒂斯逆势增长

核心内容

本报告对某旅游及度假村公司2021年及2022-2024年的财务表现、业务恢复情况及未来发展前景进行了分析。公司整体业务在疫情后逐步复苏，尤其是Club Med和亚特兰蒂斯板块表现突出，数字化战略持续推进，公司估值逐步改善，投资评级为“买入”。

主要观点

• 公司整体业绩复苏：2021年公司实现营业收入92.62亿元，同比增长31.2%；经调整EBITDA同比增长32.4%。尽管上半年因疫情导致部分度假村关闭，毛利率下滑2.9个百分点，但下半年业绩迅速反弹，经营数据明显改善。
• Club Med业务复苏显著：截至2021年底，公司旗下46家度假村恢复运营，营业额达46亿元，同比增长25%（恢复至2019年同期的46%）。2021年下半年营业额同比增长180%，容纳能力同比增长80%，经调整EBITDA扭亏为盈，达8.9亿元。预计2022-2024年将继续加速扩张，新增17家度假村，其中7家位于中国。
• 亚特兰蒂斯逆势增长：2021年亚特兰蒂斯营业额达15亿元，同比增长19%（恢复至2019年同期的11%）。客房平均每日房价增长12.3%至2,419元，入住率提升4个百分点至72%。公司通过引入新零售品牌、开设免税店等举措，进一步提升非客房收入比例。
• 2022年1-2月业绩持续增长：度假村营业额同比增长426.2%（恢复至2019年同期的81.4%），容纳能力同比增长120.2%（恢复至2019年的82.3%）；亚特兰蒂斯营业额同比增长44.3%，入住率提升至89.1%；TC中国和TC英国营业额分别同比增长150.5%和1,076.6%，数字化战略成效显著。
• 未来增长预期明确：预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.6亿元、7.7亿元、9.6亿元，对应EPS分别为0.29元、0.62元、0.77元，动态PE分别为33.3倍、15.6倍、12.6倍，估值逐步改善。

关键信息

财务表现

业务恢复情况

• Club Med：2021年营业额46亿元，恢复至2019年的46%；2022年1-2月营业额同比增长426.2%，恢复至2019年的81.4%。
• 亚特兰蒂斯：2021年营业额15亿元，恢复至2019年的11%；2022年1-2月营业额同比增长44.3%，恢复至2019年的81.4%。
• TC业务：2021年TC中国营业额3.6亿元，同比增长95.1%；TC英国营业额3.83亿元，同比增长1,076.6%。

数字化进展

• 公司持续推进数字化战略，提升直销比例至73.5%，减少分销成本。
• FOLIDAY生态系统持续完善，迷你营和复游雪业务表现亮眼。
• 2021年迷你营营业额达0.18亿元，同比增长184%；复游雪学员人次超6,611人。

项目进展

• 复游城建设如期推进，丽江度假村等2021年投入运营，太仓复游城2021年实现物业销售收入13.3亿元。
• 公司计划2023年下半年集中开业阿尔卑斯雪世界、ClubMedJoyview太仓度假村及主题商业街。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为3.6亿元、7.7亿元、9.6亿元，对应EPS分别为0.29元、0.62元、0.77元。
• 公司有望受益于境内外旅游需求的修复，中长期增长潜力显著。

风险提示

• 境内外疫情反复风险；
• 地产项目销售不及预期；
• 度假村拓展不及预期；
• 宏观经济下行风险。

公司评级标准

• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；
• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间；
• 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间；
• 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%。

行业评级标准

• 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
• 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
• 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。