20190830-国信证券-证券行业深度分析报告：金融供给侧改革下的券商转型机遇_28页_1mb
报告摘要
证券行业深度分析报告总结
核心内容
本报告围绕我国金融供给侧改革背景下证券行业的转型机遇展开分析，指出当前证券行业面临的主要问题包括直接融资贡献不足、同质化竞争严重、投资者结构变化以及国际化竞争加剧。同时，报告提出券商将通过四大业务转型趋势应对挑战，包括投行业务升级、机构业务创新、资本中介业务扩展和零售业务的金融科技渗透。最后，报告给出了投资建议与风险提示。
主要观点
- 金融供给侧改革：旨在服务实体经济，提升金融资源配置效率，推动证券行业结构优化与高质量发展。
- 直接融资比重低：我国直接融资占比仅为14%，远低于发达国家水平，限制了对新兴产业的支持。
- 券商转型趋势：投行业务需提升定价能力、投资管理能力和国际化布局；机构业务需丰富产品类型和服务模式；资本中介业务将扩展以解决成长型企业融资问题；零售业务将借助金融科技提高服务效率。
- 投资建议：推荐大型龙头券商（中信证券、华泰证券、招商证券）和特色券商（东方证券、东方财富）的投资组合，认为券商板块PB估值处于历史低位，具备较高安全边际。
关键信息
一、行业现状与挑战
- 结构性问题：我国金融体系服务新兴产业的能力不足，直接融资比重较低。
- 营收与利润双降：2018年证券行业盈利公司占比下降11.7%，营业收入和净利润分别下降14.47%和41.04%。
- 同质化竞争：业务、网点布局、经营模式和营销策略高度相似，缺乏差异化。
- 投资者结构变化：资本市场逐步机构化，对证券公司产品与服务提出更高要求。
- 国际化竞争：外资持股比例放宽，国内券商需提升国际业务能力以应对竞争。
二、券商转型方向
- 投行业务：提升定价能力、投资管理能力，加强国际化布局。
- 机构业务：丰富业务类型，发展财富管理、衍生品、FICC等创新业务。
- 资本中介业务：拓展股票质押、融资融券等重资产业务，提升盈利能力。
- 零售业务：借助金融科技提升服务效率，实现数字化转型。
三、重点公司分析
| 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘(元) | 总市值(亿元) | 2019E EPS | 2020E EPS | 2019E PE | 2020E PE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 600030 | 中信证券 | 增持 | 22.25 | 2476 | 1.07 | 1.19 | 20.79 | 18.70 |
| 601688 | 华泰证券 | 增持 | 19.00 | 1573 | 0.97 | 1.11 | 19.59 | 17.12 |
| 600999 | 招商证券 | 增持 | 16.10 | 998 | 0.96 | 1.09 | 16.77 | 14.77 |
| 600958 | 东方证券 | 增持 | 10.10 | 647 | 0.35 | 0.47 | 28.86 | 21.49 |
| 300059 | 东方财富 | 增持 | 14.54 | 976 | 0.30 | 0.38 | 48.47 | 38.26 |
四、风险提示
- 市场下跌可能对券商业绩与估值修复带来不确定性。
- 金融监管趋严可能影响行业创新与业务拓展。
- 市场低迷与牌照放开可能加剧行业竞争。
- 流动性紧张可能导致融资成本上升，影响资本中介业务利润。
- 创新推进不及预期可能影响行业转型进度。
图表与数据支持
- 图1：金融供给侧结构性改革的逻辑
- 图2：美国多层次资本市场结构
- 图3：2013-2017年各国直接融资比重
- 图4：2002-2018年我国直接融资和间接融资比重
- 图5：我国证券行业同质化竞争格局
- 图6：2012-2018年我国证券行业总资产集中度
- 图7：2012-2018年我国证券行业营业收入集中度
- 图8：2012-2018年我国证券行业净利润集中度
- 图9：2011-2018年我国证券行业盈利公司占比
- 图10：2007-2018年我国证券行业营业收入和净利润情况
- 图11：我国资本市场自然人投资者和机构投资者占比
- 图12：我国资本市场各类投资者持股市值占比
- 图13：证券公司需革新以应对资本市场投资者机构化的趋势
- 图14：我国城市家庭金融资产配置结构
- 图15：我国证券行业佣金率变化情况
- 图16：2016-2018年沪港通和沪市港股通总成交金额
- 图17：2016-2018年深股通和深市港股通总成交金额
- 图18：金融供给侧改革推动证券公司转型方向
- 图19：2018年度证券公司境外子公司证券业务收入占营业收入比例排名
- 图20：2014-2018年我国主动投资型和被动投资型基金资产净值占比
- 图21：2012-2018年瑞银集团财富管理收入占比
- 图22：2016-2018年我国场外衍生品年度新增初始名义本金
- 图23：2016-2018年我国场外衍生品初始名义本金/境内上市公司总市值
- 图24：FICC业务范畴
- 图25：FICC四种盈利模式
- 图26：2011-2018年代理买卖证券业务对营业收入贡献占比
- 图27：2011-2018年证券行业轻资产业务与重资产业务收入占比
- 图28：2018年证券行业各项主营业务占比
- 图29：2013-2017年开通股票质押式回购业务的证券公司数量
- 图30：2018年股票质押业务利息收入排名
- 图31：2010-2018年我国证券公司融资融券余额
- 图32：2010-2018年我国融资、融券余额分别占比
- 图33：2018年我国证券公司融资融券业务利息收入排名
- 图34：金融科技主要从三方面提高传统经纪业务的效率
- 图35：2012-2018年我国证券行业IT投入
- 图36：2018年我国证券公司信息技术投入金额排名
- 图37：2018年我国证券公司信息技术投入考核值排名
表格支持
- 表1：不同产业类型适合的融资方式对比
- 表2：我国外资持股比例逐步放宽政策
- 表3：全球股票承销市场排名前20位
- 表4：2017年中国香港股票发行市场承销前20位
- 表5：2017年我国香港港元债券市场承销商前20位
- 表6：2017年中国香港市场并购业务前20名
- 表7：美、日投行国际化业务发展路径
- 表8：中资券商香港子公司设立情况
- 表9：国际评级公司对部分国内证券公司的最新评级结果
- 表10：美国顶级投资银行2018年FICC业务收入及占比情况
- 表11：三种典型的数字化转型方式
- 表12：重点个股估值表
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