券商、创投商业模式变革专题研究之（三）：科创板引领资本市场供给侧改革，倒逼券商等业务模式变革+孕育新机会_50页_5mb

科创板与资本市场改革对券商及创投行业的影响分析

核心内容

本报告围绕科创板设立与注册制改革对券商和创投行业带来的影响，分析其带来的机遇与挑战。报告指出，科创板是中国资本市场供给侧改革的重要举措，旨在推动科技创新企业发展，提高市场透明度与配置效率。注册制改革将提升市场对优质企业的识别能力，为券商和创投机构带来新的业务增长点。

主要观点

• IPO注册制变革孕育新机遇：中国股票发行制度正从核准制向注册制转变，科创板的设立标志着这一变革的开始。注册制有助于提升市场效率，为经济转型升级提供资本支持。
• 科创板助力多层次资本建设：科创板将聚焦于高新技术企业，特别是轻资产科技型企业，为PE、VC提供新的投资和退出渠道，推动资本市场的多元化发展。
• 迎接科创板，拥抱新经济：科创板为科技型独角兽企业提供了融资绿色通道，其上市流程预计将在未来几个月内逐步展开，为券商带来新的业务增长点。
• IPO退出案例稳中有升，并购或将成为第二选择：虽然IPO仍是主要退出渠道，但受资本市场的低迷影响，PE、VC机构正逐步探索并购、股权转让等多元化退出方式。
• 科创板下券商投行投资化成市场主角：券商在科创板中将发挥关键作用，从投行通道模式向投资化转变，投行、直投、并购基金等业务将成为券商营收增长的重要来源。

关键信息

科创板设立背景

• 2018年11月5日，习近平总书记宣布设立科创板并试点注册制。
• 科创板将为尚未成熟的生物制造、人工智能等高新技术企业融资提供便利，同时推动产业结构升级。

科创板上市标准

• 共有五套上市标准，涵盖市值、营业收入、净利润、现金流和研发投入等维度。
• 例如，标准一要求企业市值≥10亿元，最近两年净利润为正，累计不少于5000万元。

科创板与VC/PE的关系

• 科创板的设立将为VC、PE提供新的退出渠道，推动其投资项目的变现。
• 2018年VC、PE累计退出项目15321个，其中IPO退出3520个，新三板退出2546个。

创投行业现状与展望

• 中国创投行业经历多年发展，目前面临退出难的问题，尤其是IPO通道受限。
• 2019年，科创板的推出有望改善这一局面，提高创投项目的退出效率和回报率。

券商的业务转型

• 券商正逐步重视私募股权基金和另类投资业务，如广发信德、中信产业基金等。
• 券商将通过并购基金、夹层基金等方式，拓展业务范围，提高市场竞争力。
• 券商在科创板中将发挥重要作用，包括项目保荐、融资、定价等环节，预计2019年科创板将带来约48.28亿元-54.32亿元的营收增长。

投资建议

• 推荐关注华泰证券、国泰君安、广发证券、申万宏源、海通证券、兴业证券及东方证券等。
• 港股关注中金公司。
• 互联网券商东方财富也值得关注。
• 风险偏好高的投资者可关注次新股类弹性标的，如华林证券、中信建投、中国银河等。

重点推荐标的

华泰证券

• 预计成为第一家A+H+G内地券商。
• 股权投资贡献率不断提升，证券承销实力稳居行业前列。
• 投行业务傲居群雄，具备对接科创板的潜力。

中信证券

• 市场品牌影响强劲，受益AA评级。
• 科创板强调新经济，紧握“独角兽”承销机会。
• 投行业务成绩卓越，市场占有率高。

广发证券

• 券商直投子公司广发信德已投资多个领域。
• 预计2019年将释放总潜在净利润约20亿元。
• 业务整合能力强，具有较强的投行和直投能力。

九鼎投资

• 开发、投资环节实现模式差异化。
• IPO项目受阻，存在转型阵痛压力。
• 投资项目退出率较高，累计退出项目综合年复合收益IRR为34.78%。

鲁信创投

• 地处山东，背靠大集团。
• 退出渠道多元化，收益良好。
• 具备丰富的项目储备和管理经验，将创投拓展至私募股权等领域。

张江高科

• 优化布局，园区转型科创中心。
• 与多家科技企业合作，具备“科技型投行”特质。
• 科创板落地为其带来新的发展机会。

风险提示

• 中美贸易摩擦波动风险。
• 宏观经济下行风险。
• 科创板推进不及预期风险。
• 股市系统性下跌风险。
• 外资持续流出风险。
• 两融余额增速快于上证综指涨幅风险。

结论

科创板的设立和注册制改革将为券商和创投行业带来新的发展机遇，推动市场从传统的投行模式向投资化、多元化转型。券商将更加注重项目定价、融资、投资等综合能力，以适应新经济企业的融资需求。同时，创投行业也将受益于科创板带来的新退出渠道，缓解资金压力，提高投资回报率。投资者应关注具有长期投资价值的券商和创投企业，同时警惕市场波动和政策不确定性带来的风险。