策略·专题研究：兼论金融供给侧改革的内涵，2019年哪些政策最值得期待？-20190224-天风证券-14页_1mb

2019年政策展望：金融供给侧改革与资本市场发展

核心内容

2019年，资本市场改革被赋予了前所未有的重要性，成为推动经济转型、降低金融风险、发展直接融资的核心手段。在经济下行压力和外部环境变化的背景下，政策制定者更加重视通过资本市场改革来促进经济高质量发展。

主要观点

• 资本市场地位提升：资本市场被赋予“牵一发而动全身”的作用，成为推动经济转型的重要工具。
• 金融供给侧改革内涵：改革旨在提高对科技创新、中小微企业的金融供给质量，同时在金融过剩领域去杠杆。
• 直接融资的重要性：随着杠杆率接近极限，直接融资成为企业融资的新渠道，有利于企业轻装上阵，专注于研发和成长。
• 科创板作为突破口：科创板的设立和注册制试点是发展直接融资的重要举措，有助于解决科技型中小企业融资难、融资贵的问题。
• 长期资金入市：养老金、社保基金等长期资金的引入，有助于提升市场稳定性并推动长期价值投资。

关键信息

1. 资本市场的地位为何在当下显著提升？

• 内因：经济结构转型与人口红利退潮使得传统融资模式难以持续，需探索新的融资渠道。

  • 人口瓶颈：新增劳动力人口减少、人口老龄化加剧，劳动力优势逐渐消失。
  • 债务瓶颈：我国杠杆率较高，企业部门杠杆率远高于其他主要经济体，去杠杆趋势明显。

• 外因：中美贸易战升级，迫使我国加速科技产业的自主创新。

  • 301调查：聚焦知识产权保护与强制技术转移，挑战我国高新技术产业发展。
  • 美欧日联合声明：强调市场导向、工业补贴和国企改革，对我国形成外部压力。

2. 如何发展直接融资？哪些政策最值得期待？

• 科创板改革：

  • 以市场化定价为核心，提供5套市值标准，放宽盈利要求，支持科技创新企业。
  • 提高社保、养老金等长期资金在定价阶段的话语权。
  • 上交所将在3个月内完成审核，证监会20个工作日内注册，6个月内定价发行。

• 券商角色增强：

  • 头部券商将成为改革的主要推动者和受益者。
  • 外资券商的进入将倒逼国内券商提升专业能力，推动行业变革。

• 资本市场制度创新：

  • 推动注册制、CDR、沪伦通等制度创新。
  • 优化退市机制、完善交易规则、推进金融开放等。

• 长期资金入市：

  • 引导养老金等长期资金入市，提高市场稳定性。
  • 通过分红、投资产品多样化等方式吸引长期资金。

3. 政策预期与风险提示

• 值得期待的政策：

  • 科创板设立与注册制试点。
  • 金融开放政策，如QFII机制完善、股指期权推进等。
  • 企业债券品种创新，如住房租赁、军民融合等领域。

• 风险提示：

  • 科创板政策落实不及预期。
  • 国外对技术公司封锁。
  • 宏观经济超预期下行。

政策趋势总结

• 科创板改革：作为直接融资的“发令枪”，推动资本市场制度创新。
• 券商发展：头部券商将受益于改革，需提升专业能力应对外资竞争。
• 长期资金引入：通过政策引导，增强市场稳定性，支持企业长期发展。
• 去杠杆与金融创新：需在去杠杆的同时推进金融创新，降低系统性金融风险。

未来展望

2019年，资本市场改革将继续深化，科创板的推进、注册制的实施、长期资金的引入以及金融开放政策，将共同构成支持直接融资发展的政策体系。这些政策的落地，将有助于推动我国经济向高质量发展转型，实现科技自主与产业升级。