深度报告-20260704-东吴证券-嘉元科技-688388.SH-深耕高性能极薄铜箔_高端结构升级驱动长期成长_30页_1mb

报告摘要

嘉元科技总结

核心内容

嘉元科技（688388）是一家深耕高性能锂电铜箔领域20余年的国内领军企业，其产品体系以锂电铜箔为核心，向高端电子箔延伸。公司高端锂电铜箔市占率已达 $50%$，并推动 $4.5\mu m$ 极薄箔及 HVLP 高频高速电子箔国产替代。2026年Q1公司实现营收34亿元，同比 $+74%$，归母净利润1.21亿元，同比 $+393%$，业绩拐点已现。

主要观点

业绩增长：公司业绩已出现明显拐点，2026年Q1单季利润已超2025年全年总和，自由现金流逐步修复。
需求增长：2026年全球动储电池需求预计同比 $+38%$，带动锂电铜箔实际需求增至163万吨，2027年进一步增至197万吨。
供需格局：2026年供需平衡率预计回升至93%，2027年或达100%或出现供给缺口，加工费有望继续上涨。
技术优势：公司持续推进锂电铜箔极薄化进程，掌握 $4.5\mu m$ 极薄铜箔核心技术，阴极辊已实现进口替代。
客户结构：与宁德时代等头部电池厂深度绑定，2025年11月签订62.6万吨战略合作协议，客户集中度高。
海外拓展：公司加速开拓海外市场，2026年海外出货量预计达1万吨以上，海外客户占比提升。
参股恩达通：2025年8月以5亿元投资恩达通13.59%，切入AI算力高景气赛道，恩达通2026年利润有望突破9.6亿元。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.8/16.7/22.7亿元，对应PE分别为26/17/12倍，估值具备修复空间。

关键信息

财务数据

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入(百万元)	6,522	9,643	18,439	21,984	26,676
同比(%)	31.27	47.85	91.21	19.23	21.34
归母净利润(百万元)	(238.83)	57.02	1,077.67	1,668.37	2,266.60
同比(%)	(1,354.99)	123.88	1,789.83	54.81	35.86
EPS-最新摊薄(元/股)	(0.36)	0.09	1.63	2.53	3.43
P/E(现价&最新摊薄)	(117.29)	491.24	25.99	16.79	12.36

盈利预测

2026年归母净利润预计10.8亿元，同比+1789.8%
2027年归母净利润预计16.7亿元，同比+54.8%
2028年归母净利润预计22.7亿元，同比+35.9%

市场数据

项目	2026年	2027年
收盘价(元)	39.27	-
一年最低/最高价	19.66/71.80	-
市净率(倍)	2.21	-
流通A股市值(百万元)	25,914.56	-
总市值(百万元)	25,914.56	-

基础数据

项目	2026Q1
每股净资产(元,LF)	17.76
资产负债率(%,LF)	45.68
总股本(百万股)	659.91
流通A股(百万股)	659.91

产品与技术

产品矩阵：公司产品体系以锂电铜箔为核心，向高端电子箔延伸，包括RTF、HVLP、IC封装极薄铜箔、HDI铜箔等。
技术突破：公司已掌握 $4.5\mu m$ 极薄锂电铜箔生产技术，HVLP铜箔多代产品布局，且具备量产能力。
设备国产化：阴极辊国产替代进程显著，2024年国内出货量超800台，国产占有率超90%。
固态铜箔：已实现小批量供货，2026年预计出货量达600-1000吨，技术储备完整。

客户与市场拓展

宁德时代合作：公司与宁德时代深度绑定，2025年11月签订62.6万吨战略合作协议，2026-2028年计划采购量分别为15.7/20.4/26.5万吨。
海外市场：公司已导入日韩、欧洲及北美客户，计划拓展东南亚市场，海外出货量预计2026年达1万吨以上，2027年预计2万吨。
高端电子箔：2026年预计出货量约小几千吨，2027年有望迎来放量拐点，优化单吨盈利结构。