可转债研究：铝箔转债是否能复制锂电铜箔的走势？-20211024-兴业证券-24页_1mb

铝箔转债是否能复制锂电铜箔的走势？详细总结

核心内容概述

本报告分析了铝箔转债与锂电铜箔转债的行业前景及市场表现，探讨了转债估值走势及投资策略。通过对比两者的行业特点、供需格局、价格走势及市场偏好，提出了当前市场环境下可转债的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 转债估值短期不具备深调空间

• 估值调整幅度：本轮转债估值压缩幅度仅次于2021年1月和2020年5月，但投资者体感损失不强。
• 原因分析：
  • 货币政策未转向，市场预期流动性仍宽松，调整更偏向结构性。
  • 新能源板块快速企稳，回吐涨幅。
  • 低价转债相对坚挺，恐慌性赎回有限，高价品种估值水分压缩。
• 未来展望：市场环境和货币环境不支持估值大幅压缩，偏高估值将推迟配置机会，需更灵活操作。

2. 锂电铜箔与铝箔行业解析

锂电铜箔行业

• 行业集中度高：国内前十企业集中度接近80%，诺德股份、嘉元科技市占率最高。
• 需求增长：2021年锂电铜箔产量增速达40%，未来四年维持25%以上增速。
• 加工费上涨：2021年下半年加工费加速上涨，6微米铜箔加工费集中在4.6-5万元/吨。
• 企业扩产：嘉元科技扩产至10.7万吨，诺德股份、德福科技等均有大规模扩产计划。
• 嘉元转债表现：正股竞争力强，扩产显著，成为锂电铜箔转债的代表。

锂电铝箔行业

• 行业分散：竞争较激烈，鼎胜新材、华北铝业、万顺新材等为国内主流供应商。
• 加工费较低：目前锂电铝箔加工费每吨1.5-2.5万元，低于铜箔。
• 扩产周期长：新建产能投产周期约2-3年，前期需融资与审批。
• 企业表现：万顺新材、鼎胜新材、明泰铝业等具备较强竞争力，未来成长性良好。

3. 市场策略建议

• 市场活跃度下行：建议均衡布局，关注结构性机会。
• 北向资金偏好：近期持续流入，关注北向资金偏好的板块。
• 投资方向：
  • 周期方向：关注供给端超预期与宽财政可能带来的机会。
  • 新能源方向：关注景气度持续性。
  • 地产产业链：随着房产税试点落地，地产后周期板块可能迎来修复。
• 组合推荐：
  • 白马组合：包括金融、周期、成长等方向，如南银转债、闻泰转债、天合转债等。
  • 高YTM组合：推荐信用资质较好、YTM保护性强的品种，如侨银转债、长久转债等。
  • 量化组合：多因子组合与北向组合表现良好，关注正股因子与北向资金流入。

行业与转债品种对比

市场回顾与表现

• 股市表现：本周上证指数微涨0.29%，深证成指微涨0.03%，创业板指微涨0.26%。
• 转债表现：转债指数涨0.66%，正股指数涨1.00%，转债表现弱于正股。
• 债市走势：长端利率先上后下，流动性预期是影响债市的核心因素。
• 转债成交与换手：本周成交量减少，换手率下降。
• 转股溢价率：小幅提升，反映市场对高估值品种的偏好。

一级市场发行进度

• 本周预案发布：深科达、嘉诚国际、佛燃能源等发布董事会预案。
• 股东大会通过：中国银河、深信服等通过股东大会。
• 发审委通过：天奈科技、温州宏丰、上机数控等通过发审委。
• 证监会核准：甬金股份、仙鹤股份等获得证监会核准。
• 已核准未发行：共39家，总规模1528.64亿元。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期