20131011-中国银河-国防军工行业_兵器集团资本运作将提速_看好北方创业_晋西车轴_11页_4mb

国防军工行业深度研究报告总结

核心内容

• 国防行业迎来战略机遇期：根据“三步走”战略构想，国防装备进入高峰期，未来5-8年行业将实现内生快速增长。
• 军工资产整合提速：中国重工军工重大装备总装业务注入获得国家批准，标志着军工资产整合进程重启，未来整合有望明显提速。
• 兵器集团资产证券化率低：2012年兵器集团收入达3510亿元，但资产证券化率仅为20%，远低于中航工业和中船重工，未来提升空间大。
• 重点推荐北方创业和晋西车轴：两家公司受益于兵器集团资本运作及军品需求增长，估值有望向军工股靠拢。

主要观点

• 陆军装备需求增长：尽管未来国防建设重点在海军、空军和二炮，但陆军仍是重要军事力量，新型陆军装备如主战坦克、8*8轮式战车、远程火箭弹等市场需求大。
• 新型装备换装市场潜力：
  • 第三代主战坦克换装需求预计达600-900亿元，若启动第四代坦克换装，市场需求将更大。
  • 8*8轮式战车部署4000-6000辆，预计市场需求达200-300亿元。
  • 火箭弹作为消耗品，演习增多和出口推动需求增长。
• 兵器集团资本运作战略：采用“专业化重组、产研结合重组、区域化重组”策略，推动军品资产注入上市公司，提升资产证券化率。
• 估值提升预期：市场目前对北方创业、晋西车轴多给予铁路设备行业估值，但未来军工资产注入和军品需求增长将推动其估值向军工股靠拢。

关键信息

• 兵器集团概况：
  • 2012年收入3510亿元，规模居十大军工集团之首。
  • 近5年利润年均增长24%，但资产证券化率仅为20%。
  • 拥有12家上市公司，其中仅4家明确涉及军品业务。
• 重点公司分析：
  • 北方创业：大股东为内蒙古第一机械集团，是国家唯一的主战坦克和8*8轮式战车研发制造基地。2013年预计军品收入达67亿元，受益于军品订单增长和资本运作。
  • 晋西车轴：大股东为晋西工业集团，是我国火箭弹/炮弹科研生产基地。未来可能受益于集团资本运作和军品需求增长。
• 投资建议：
  • 维持军工行业“推荐”评级。
  • 重点推荐北方创业和晋西车轴，认为其未来资本运作前景良好。
• 风险因素：
  • 军工资产整合政策风险。
  • 军品批量列装低于预期。

股价表现催化剂

• 新型装备批量列装。
• 资产整合取得突破。
• 周边地区紧张局势。

表格摘要

资产整合进展

• 北方创业：2013年6月资产总额为36亿元，净资产为68亿元，军品收入占比预计为75%。
• 晋西车轴：2013年6月资产总额为27亿元，净资产为52亿元，大股东晋西工业集团总资产78亿元。
• 资产注入趋势：兵器集团自2008年起启动资产证券化，如北方导航、光电股份、北方创业等，未来将加速推进。

陆军装备前景

• 主战坦克：99式坦克已进入批量列装阶段，预计未来10年换装需求达2000-3000辆，市场空间达600-900亿元。
• 8*8轮式战车：预计部署4000-6000辆，市场需求达200-300亿元。
• 远程火箭弹：作为消耗品，演习增多和出口增长将推动其需求提升。

资本运作与军品注入潜力

• 兵器集团资本运作战略为“专业化重组、产研结合重组、区域化重组”。
• 未来军品注入潜力大，尤其在北方创业、晋西车轴等公司。
• 内蒙古第一机械集团作为兵器集团的重要子公司，具备强大的军品生产能力，未来将受益于资本运作和军品需求增长。

总结

该报告指出，国防军工行业正迎来战略机遇期，军工资产整合提速将带来外延式增长。兵器集团作为国内最大的军工集团之一，其资产证券化率较低，未来有较大提升空间。重点推荐北方创业和晋西车轴，因其在军品领域具有显著潜力，并受益于集团资本运作。未来军品需求增长和资产注入预期将推动其估值提升，但需关注政策风险和军品列装进度。