20220829-开源证券-贝泰妮-300957.SZ-公司信息更新报告_2022H1业绩延续较快增长_关注新品牌AOXMED_4页

报告摘要

贝泰妮（300957.SZ）是一家专注于敏感肌护肤领域的公司，2022年半年报显示其业绩继续保持快速增长。公司通过产品、品牌及渠道的多维度布局，巩固了其在敏感肌护肤市场的龙头地位，并积极拓展皮肤大健康版图。分析师维持“买入”投资评级，认为其未来成长空间广阔。

业绩表现：2022年上半年，公司实现营业收入20.50亿元，同比增长45.2%；归母净利润3.95亿元，同比增长49.1%。其中，第二季度营收和净利润分别增长37.3%和33.6%。
盈利能力：2022H1毛利率为76.9%，保持较高水平；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为45.4%、6.4%、4.0%，同比分别上升0.3pct、0.4pct、0.9pct。
渠道拓展：线上渠道整体同比增长47.8%，其中自营/经销代销分别增长60.2%和18.6%。线上自建平台、阿里系平台及其他第三方平台分别增长18.9%、39.1%和70.9%。线下OTC渠道已拓展至21个省份，新开24家直营店，进一步提升市占率。
品牌建设：WINONA Baby在“618”期间位列天猫婴童护肤类目TOP5，高端抗衰品牌AOXMED官网上线，品牌矩阵日益丰富，有助于打开新成长空间。
财务预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.70亿元、15.60亿元和20.39亿元，对应EPS分别为2.76元、3.68元和4.81元，当前PE为68.3倍，未来PE预计逐步下降至39.2倍。
估值指标：公司PE从2020年的146.9倍降至2024年的39.2倍，P/B从66.6倍降至8.6倍，EV/EBITDA从121.7倍降至31.8倍，显示估值逐步合理化。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,636	4,022	5,431	7,145	9,219
YOY(%)	35.6	52.6	35.0	31.6	29.0
归母净利润(百万元)	544	863	1,170	1,560	2,039
YOY(%)	31.9	58.8	35.5	33.3	30.7
毛利率(%)	76.3	76.0	76.0	76.0	76.0
净利率(%)	20.6	21.5	21.5	21.8	22.1
ROE(%)	45.2	18.1	20.5	21.5	21.9
EPS(元)	1.28	2.04	2.76	3.68	4.81

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	35.6	52.6	35.0	31.6	29.0
营业利润增长率(%)	29.4	56.3	36.0	33.2	30.6
归属于母公司净利润增长率(%)	31.9	58.8	35.5	33.3	30.7
毛利率(%)	76.3	76.0	76.0	76.0	76.0
净利率(%)	20.6	21.5	21.5	21.8	22.1
ROE(%)	45.2	18.1	20.5	21.5	21.9
ROIC(%)	111.6	40.1	48.9	59.9	71.6
资产负债率(%)	28.6	17.8	10.6	9.1	7.1
净负债比率(%)	-59.6	-40.4	-45.7	-54.7	-62.4
流动比率	3.3	5.8	10.6	12.3	16.0
速动比率	2.6	3.5	6.7	8.2	11.6
P/E	146.9	92.5	68.3	51.2	39.2
P/B	66.6	16.8	14.1	11.0	8.6
EV/EBITDA	121.7	77.8	56.7	41.9	31.8