> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 电力及公用事业行业 2025A & 2026Q1 总结报告 ## 核心内容概述 本报告分析了2025年全年及2026年第一季度电力及公用事业行业的整体表现与细分板块情况，重点聚焦火电、水电、绿电（风电、光伏）及核电等主要发电类型。整体来看，火电板块业绩趋于稳定，水电板块盈利改善，而绿电板块则面临电价和电量双重压力，业绩承压。公用事业板块整体营收小幅下滑，但净利润环比显著提升。同时，基金持仓结构出现变化，水电板块成为基金重仓的首选。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 电力行业整体表现 - **2026年1-3月全国发电量**：共计23782.4亿千瓦时，同比增长3.4%。 - **各发电类型表现**： - **水电**：发电量2424.6亿千瓦时，同比增长8.9%。 - **火电**：发电量15895.4亿千瓦时，同比增长3.7%。 - **核电**：发电量1129.1亿千瓦时，同比下降3.8%。 - **风电**：发电量2857.3亿千瓦时，同比下降2.9%。 - **太阳能**：发电量1475.2亿千瓦时，同比增长11.2%。 - **2026年一季度行业财务表现**： - **营收**：5463亿元，同比下降3.56%。 - **净利润**：533.89亿元，同比下降7.51%，但环比增长217.22%。 ### 2. 细分板块分析 #### 火电板块 - **业绩趋势**：减收增利，利润率提升。 - **2025年**： - 营收同比下降5.43%，但归母净利润同比增长14.4%。 - 毛利率和净利率分别为16.80% / 8.58%，同比分别提升2.39pct / 1.42pct。 - **2026年一季度**： - 营收同比下降2.55%，降幅相较去年同期和上一季度有所回落。 - 归母净利润同比下降1.37%，但环比增长217.22%。 - 毛利率和净利率分别为16.30% / 9.75%，同比分别提升0.35pct / 0.08pct，环比分别提升2.07pct / 7.36pct。 - **费用率变化**： - 财务费用率下降，销售费用率稳定，管理费用率上升。 - **主要支撑因素**：容量电价提升、煤价传导机制顺畅。 #### 水电板块 - **业绩趋势**：各流域来水情况分化，板块净利润整体上行。 - **2025年**： - 营收同比增长4.42%，归母净利润同比增长17.24%。 - 毛利率和净利率分别为50.05% / 36.38%，同比分别提升1.92pct / 3.26pct。 - **2026年一季度**： - 营收同比增长4.42%，净利润同比增长20.0%。 - **主要支撑因素**：来水偏丰、财务费用率下行。 #### 绿电板块 - **业绩趋势**：持续承压，利润同比下滑。 - **2025年**： - **风电**：营收同比下降3.52%，净利润同比下降30.0%。 - **光伏**：营收同比下降9.43%，归母净利润同比下降104.79%。 - **2026年一季度**： - **风电**：营收同比下降3.84%，净利润同比下降33.12%。 - **光伏**：营收同比下降9.43%，归母净利润同比下降104.79%。 - 毛利率和净利率分别承压，光伏板块净利率甚至为负。 - **主要压力因素**：电力市场化交易推进、限电、电价下行。 #### 核电板块 - **业绩趋势**：受机组大修及增值税退税影响，业绩同比下降。 - **2026年一季度**： - 营收同比下降3.84%，净利润同比下降25.0%。 - 毛利率和净利率分别为39.23% / 20.88%，同比分别下降2.18pct / 6.39pct。 - **主要影响因素**：机组大修、增值税退税政策。 --- ## 基金持仓情况 - **2025Q4至2026Q1**： - **公用事业板块**：基金持仓占比从1.45%降至1.24%，行业标配比例从2.48%升至2.84%，低配幅度扩大。 - **细分板块持仓**： - **水电**：持仓占比从40.70%升至48.64%，成为第一大重仓细分板块。 - **火电**：持仓占比从24.55%降至18.10%。 - **核电、风电、光伏**：持仓普遍回落。 - **个股持仓变化**： - **长江电力**：持股市值与基金数量均明显下降。 - **火电股**：如华能国际、国电电力等持仓显著下降。 - **光伏股**：如龙源电力、中国广核等持仓显著下降。 - **新天然气**：逆势上升，成为新晋持股市值前15的公司之一。 --- ## 估值与市场表现 - **估值水平**： - 2026年5月，公用事业板块市盈率（PE）达22.19倍，市净率（PB）达1.98倍。 - 2025年11月达到估值高点，之后因市场情绪波动调整。 - **市场表现**： - 2025年全年，板块整体表现优于沪深300指数。 - 2026年一季度，板块在市场情绪影响下波动较大，但4月初触底反弹。 --- ## 风险提示 - **宏观经济下行风险**：可能影响电力需求及价格。 - **政策执行情况不及预期**：如容量电价政策未有效落地。 - **市场电价不及预期**：绿电板块依赖电价，若持续下行将影响盈利能力。 - **煤炭价格上行风险**：火电板块可能面临成本上升压力。 --- ## 结论与展望 - 火电板块在2025年受益于煤价下降，2026年一季度在容量电价和煤价传导机制支持下，盈利趋于稳定。 - 水电板块因来水偏丰，业绩持续改善。 - 绿电板块（风电、光伏）受电价和电量双重压力，业绩承压，但行业底部有望加速到来。 - 公用事业板块整体盈利有所改善，但基金持仓规模回落，需关注政策与市场变化对板块的影响。