电力及公用事业行业2025A_262026Q1总结报告_火电板块业绩趋稳_绿电承压静待拐点_34页_1mb

电力及公用事业行业 2025A & 2026Q1 总结报告

核心内容概述

本报告分析了2025年全年及2026年第一季度电力及公用事业行业的整体表现与细分板块情况，重点聚焦火电、水电、绿电（风电、光伏）及核电等主要发电类型。整体来看，火电板块业绩趋于稳定，水电板块盈利改善，而绿电板块则面临电价和电量双重压力，业绩承压。公用事业板块整体营收小幅下滑，但净利润环比显著提升。同时，基金持仓结构出现变化，水电板块成为基金重仓的首选。

主要观点与关键信息

1. 电力行业整体表现

• 2026年1-3月全国发电量：共计23782.4亿千瓦时，同比增长3.4%。
• 各发电类型表现：
  • 水电：发电量2424.6亿千瓦时，同比增长8.9%。
  • 火电：发电量15895.4亿千瓦时，同比增长3.7%。
  • 核电：发电量1129.1亿千瓦时，同比下降3.8%。
  • 风电：发电量2857.3亿千瓦时，同比下降2.9%。
  • 太阳能：发电量1475.2亿千瓦时，同比增长11.2%。
• 2026年一季度行业财务表现：
  • 营收：5463亿元，同比下降3.56%。
  • 净利润：533.89亿元，同比下降7.51%，但环比增长217.22%。

2. 细分板块分析

火电板块

• 业绩趋势：减收增利，利润率提升。
• 2025年：
  • 营收同比下降5.43%，但归母净利润同比增长14.4%。
  • 毛利率和净利率分别为16.80% / 8.58%，同比分别提升2.39pct / 1.42pct。
• 2026年一季度：
  • 营收同比下降2.55%，降幅相较去年同期和上一季度有所回落。
  • 归母净利润同比下降1.37%，但环比增长217.22%。
  • 毛利率和净利率分别为16.30% / 9.75%，同比分别提升0.35pct / 0.08pct，环比分别提升2.07pct / 7.36pct。
• 费用率变化：
  • 财务费用率下降，销售费用率稳定，管理费用率上升。
• 主要支撑因素：容量电价提升、煤价传导机制顺畅。

水电板块

• 业绩趋势：各流域来水情况分化，板块净利润整体上行。
• 2025年：
  • 营收同比增长4.42%，归母净利润同比增长17.24%。
  • 毛利率和净利率分别为50.05% / 36.38%，同比分别提升1.92pct / 3.26pct。
• 2026年一季度：
  • 营收同比增长4.42%，净利润同比增长20.0%。
• 主要支撑因素：来水偏丰、财务费用率下行。

绿电板块

• 业绩趋势：持续承压，利润同比下滑。
• 2025年：
  • 风电：营收同比下降3.52%，净利润同比下降30.0%。
  • 光伏：营收同比下降9.43%，归母净利润同比下降104.79%。
• 2026年一季度：
  • 风电：营收同比下降3.84%，净利润同比下降33.12%。
  • 光伏：营收同比下降9.43%，归母净利润同比下降104.79%。
  • 毛利率和净利率分别承压，光伏板块净利率甚至为负。
• 主要压力因素：电力市场化交易推进、限电、电价下行。

核电板块

• 业绩趋势：受机组大修及增值税退税影响，业绩同比下降。
• 2026年一季度：
  • 营收同比下降3.84%，净利润同比下降25.0%。
  • 毛利率和净利率分别为39.23% / 20.88%，同比分别下降2.18pct / 6.39pct。
• 主要影响因素：机组大修、增值税退税政策。

基金持仓情况

• 2025Q4至2026Q1：
  • 公用事业板块：基金持仓占比从1.45%降至1.24%，行业标配比例从2.48%升至2.84%，低配幅度扩大。
  • 细分板块持仓：
    • 水电：持仓占比从40.70%升至48.64%，成为第一大重仓细分板块。
    • 火电：持仓占比从24.55%降至18.10%。
    • 核电、风电、光伏：持仓普遍回落。
  • 个股持仓变化：
    • 长江电力：持股市值与基金数量均明显下降。
    • 火电股：如华能国际、国电电力等持仓显著下降。
    • 光伏股：如龙源电力、中国广核等持仓显著下降。
    • 新天然气：逆势上升，成为新晋持股市值前15的公司之一。

估值与市场表现

• 估值水平：
  • 2026年5月，公用事业板块市盈率（PE）达22.19倍，市净率（PB）达1.98倍。
  • 2025年11月达到估值高点，之后因市场情绪波动调整。
• 市场表现：
  • 2025年全年，板块整体表现优于沪深300指数。
  • 2026年一季度，板块在市场情绪影响下波动较大，但4月初触底反弹。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响电力需求及价格。
• 政策执行情况不及预期：如容量电价政策未有效落地。
• 市场电价不及预期：绿电板块依赖电价，若持续下行将影响盈利能力。
• 煤炭价格上行风险：火电板块可能面临成本上升压力。

结论与展望

• 火电板块在2025年受益于煤价下降，2026年一季度在容量电价和煤价传导机制支持下，盈利趋于稳定。
• 水电板块因来水偏丰，业绩持续改善。
• 绿电板块（风电、光伏）受电价和电量双重压力，业绩承压，但行业底部有望加速到来。
• 公用事业板块整体盈利有所改善，但基金持仓规模回落，需关注政策与市场变化对板块的影响。