20220705-天风证券-公用事业2022年中期策略_36页_2mb

公用事业2022年中期策略总结

核心内容

火电板块

• 盈利分化：火电行业盈利分化明显，长协煤占比高的企业及内陆电厂盈利有望率先改善。
• 煤价管控政策：国家发改委出台多项政策，引导煤价回归合理区间，控制煤价波动。
• 电价与煤价影响：随着7月用电高峰结束及水电满发，8月火电需求或环比下滑，煤价有望回落，带动火电企业盈利改善。
• 容量电价政策：山东、广东已实施燃煤机组容量补偿政策，容量电价有望加速推进，提升板块估值中枢。
• 重点企业：建议关注【国电电力】、【华能国际（A+H）】。

水电板块

• 发电量与来水峰值：2022年水电发电量峰值预计出现在7月，来水峰值预计出现在8月下旬至9月上旬。
• ROE分析：长江电力ROE较高且稳定，受益于联合调度及低融资成本；清江公司ROE较高但波动较大，受益于早期投产及低成本。
• 三季度重要性：三季度对水电公司发电量和营收贡献均超过30%，是全年业绩关键期。
• 重点企业：建议关注【长江电力】、【华能水电】。

天然气板块

• 价格走势：2022年初至中，美国Henry Hub价格暴涨155%，欧洲TTF价格涨幅达190%。国内LNG价格年初迅速上涨，4月后虽回落但仍处于高位。
• 强α个股：推荐【新奥股份】，其城燃端稳健增长，接收站协同效应增强，直销气板块具备盈利弹性。
• 重点企业：建议关注【新奥股份】(公用环保&能源组联合覆盖)、【新天然气】。

绿电板块

• 风光装机增长：2022年1-5月，风光新增装机分别为11GW、22GW，同比分别增长56%、70%。招标量持续高位，未来增长势头不减。
• 利率下行影响：2022年LPR-5yr下降0.2pct，有望带动风光电站资本金IRR提升0.3/0.2pct。投资方对系统成本和组件价格容忍度提升。
• 重点企业：建议关注【三峡能源】、【龙源电力（H）】。

主要观点

• 火电：煤价增长动能有限，火电有望迎来β行情，建议关注长协煤占比高及内陆电厂。
• 水电：三季度为关键业绩期，来水和发电量峰值预计在7月和8月下旬至9月上旬，建议关注具备稳定盈利的公司。
• 天然气：国内外天然气价格高位运行，关注全产业链运营及具备弹性气源的企业。
• 绿电：风光持续引领能源结构转型，利率下行将增厚收益，推荐具备增长潜力的绿电企业。

关键信息

• 煤价政策：国家发改委明确长协煤价合理区间为570元/吨-770元/吨，抑制哄抬价格行为。
• 电价与煤价趋势：预计8月煤价将逐步滑落，带动火电盈利改善。
• 容量电价：山东、广东已试点容量电价，有望在全国推广。
• 水电趋势：2022年水电发电量峰值预计出现在7月，来水峰值在8月下旬至9月上旬。
• 天然气价格：美国Henry Hub价格年初至中暴涨155%，欧洲TTF价格涨幅达190%。
• 绿电增长：风光新增装机快速增长，利率下行将提升IRR，增厚收益。

建议关注标的

板块	证券简称	市值（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（倍）
火电	国电电力	709.86	-18.45 / 59.94 / 76.54 / 88.90	11.84 / 9.27 / 7.98
火电	华能国际	943.51	-102.64 / 82.40 / 104.81 / 138.39	-9.19 / 11.45 / 9.00 / 6.82
水电	长江电力	5530.82	262.73 / 288.10 / 301.43 / 313.80	21.05 / 19.20 / 18.35 / 17.63
水电	华能水电	1287.00	58.38 / 72.90 / 77.15 / 80.98	22.05 / 17.65 / 16.68 / 15.89
天然气	新奥股份	516.52	41.02 / 54.20 / 60.33 / 66.82	12.59 / 9.53 / 8.56 / 7.73
天然气	新天然气	90.00	10.28 / 6.96 / 7.95 / 8.92	8.75 / 12.93 / 11.32 / 10.09
绿电	三峡能源	1811.68	56.42 / 84.84 / 102.99 / 115.44	32.11 / 21.35 / 17.59 / 15.69
绿电	龙源电力（H）	1082.74	61.59 / 75.00 / 88.00 / 97.00	17.58 / 14.44 / 12.30 / 11.16

风险提示

• 政策推行不及预期
• 电价下调风险
• 煤炭价格波动风险
• 行业技术进步放缓
• 行业竞争加剧
• 天然气价格波动加剧
• 天然气下游需求不及预期
• 来水量低于预期