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日出东方（603366.SH）投资分析总结

核心内容

日出东方是一家专注于太阳能热水器、空气能热泵、厨电等产品的中国龙头企业，旗下拥有“太阳雨”、“四季沐歌”、“帅康”三大品牌。公司近年来积极布局空气能热泵业务，该业务在行业需求爆发背景下展现出强劲的增长潜力。同时，公司传统太阳能热水器业务保持稳健发展，厨电业务则具备较高的毛利率，为公司提供稳定的现金流。

主要观点

1. 空气能热泵业务增长迅速

   • 公司自2012年起布局空气能业务，拥有顺德和连云港两个生产基地，产能充足。
   • 空气能热泵产品具备节能、环保优势，且在-30°C极限环境下仍可稳定运行，能效比优于其他品牌。
   • 欧洲碳中和政策推动空气能热泵需求，2022年1-10月出口额增速超过60%，欧洲市场占我国出口总量的73%。
   • 随着规模效应显现，空气能产品价格有望下降，进一步提升市场竞争力。

2. 太阳能热水器业务稳步发展

   • 公司太阳能热水器市占率在2021年达到15.7%，产品销量持续提升。
   • 2017~2021年，太阳能热水器均价逐年下降，主要因工程渠道占比提升。
   • 公司具备完整的产业链，具备较强的市场竞争力。

3. 厨电业务毛利率高

   • 厨电业务主要通过“帅康”品牌开展，毛利率高于公司整体水平。
   • 2017年公司完成对帅康的收购，进一步增强了厨电业务的竞争力。
   • 产品结构优化和营销投入提升品牌价值，为公司带来更高的盈利空间。

4. 盈利与估值

   • 公司2022~2023年EPS预计为0.22/0.28元，维持买入-A评级，12个月目标价为9.73元。
   • 2023年公司预计实现42亿元收入，净利润为2.3亿元，对应PE为25.7倍。
   • 长期来看，随着空气能业务持续增长，公司盈利能力有望进一步提升。

关键信息

产品与市场

• 空气能热泵：公司空气能业务收入复合增速为34.3%，2021年收入占比达14.4%，2022年有望放量增长。
• 太阳能热水器：2021年销量市占率15.7%，公司经营太阳能热水器20年，行业地位稳固。
• 厨电业务：2017~2021年厨电收入复合增速为12%，毛利率高于公司平均水平。

行业与政策

• 欧洲能源转型：欧洲碳中和政策推动空气能热泵需求，2021年欧洲热泵销量突破200万台，渗透率提升至24%。
• 全球市场：我国是全球最大的空气能热泵生产国和出口国，2020年生产量占全球60%。
• 环保趋势：太阳能热水器符合环保趋势，国内销量稳定，工程市场占比提升至70%以上。

财务与运营

• 盈利能力：2020~2021年公司ROE稳步提升，净利率和总资产周转率改善。
• 营运能力：公司应收账款周转率高于可比公司，存货周转率持续提升。
• 现金流：公司账面现金充足，2021年货币资金为6.8亿元，2022年有望回升。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司空气能业务增长潜力大，2022~2023年EPS分别为0.22元和0.28元，维持买入-A评级，目标价9.73元。
• 风险提示：新冠疫情可能影响公司销售和生产；海外业务拓展可能面临政策、市场等不确定性；原材料价格波动可能影响公司盈利能力。

财务数据概览

营业收入与净利润

每股收益与市盈率

毛利率与成本结构

盈利预测

总结

日出东方凭借在空气能热泵和太阳能热水器领域的多年积累，正在积极拓展新能源业务，尤其在空气能热泵领域具备显著优势。随着欧洲碳中和政策的推动和能源价格的上涨，空气能热泵出口需求强劲，公司有望在该领域实现快速增长。同时，公司传统太阳能热水器业务稳健发展，厨电业务毛利率高，为公司提供稳定现金流。整体来看，公司具备较强的盈利能力与增长潜力，值得资本市场关注。