核心内容
2022年8月16日，日出东方发布2022年中报，数据显示公司上半年业绩受到疫情影响，但下半年空气能产品销售旺季有望改善经营表现。
主要观点
- 业绩表现：2022年H1公司实现收入17.4亿元，同比-6.1%；实现业绩-0.2亿元，同比-31.6%。Q2单季度收入10.9亿元，同比-4.1%；业绩0.4亿元，同比-31.6%。
- 业务结构：空气能业务占总收入13.8%，与2021年比重相近。尽管Q2业绩下滑，但公司对空气能业务增长持积极态度。
- 行业背景：根据海关数据，2022年H1我国空气能热泵出口金额达5.8亿美元，同比增长63%。欧洲环保补贴政策和能源价格上涨对空气能市场需求有短期和长期拉动作用。
- 盈利能力：Q2毛利率为29.4%，同比-3.1个百分点。公司实施股权激励，导致股份支付摊销费用增加，影响业绩1512万元。预计下半年随着生产恢复和出口价格提升，盈利能力有望改善。
- 财务预测：预计公司2022~2023年每股收益（EPS）分别为0.31元和0.37元。公司给予买入-A的投资评级，6个月目标价为12.40元。
关键信息
收入与利润
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
35.4 |
42.1 |
48.1 |
58.0 |
69.6 |
| 净利润（亿元） |
1.7 |
2.1 |
2.5 |
3.0 |
3.5 |
| 每股收益（元） |
0.21 |
0.26 |
0.31 |
0.37 |
0.43 |
估值与财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率（倍） |
49.0 |
39.2 |
33.2 |
27.8 |
23.7 |
| 市净率（倍） |
2.5 |
2.3 |
2.2 |
2.1 |
2.0 |
| 毛利率 |
31.4% |
29.5% |
29.3% |
29.8% |
30.1% |
| 净利润率 |
4.8% |
5.1% |
5.2% |
5.2% |
5.0% |
| ROE |
5.1% |
5.9% |
6.6% |
7.5% |
8.4% |
| ROA |
2.8% |
3.4% |
3.6% |
4.0% |
4.2% |
| ROIC |
9.9% |
13.2% |
29.4% |
87.9% |
87.4% |
| 股息收益率 |
1.2% |
5.6% |
0.9% |
1.3% |
1.7% |
风险提示
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 目标价：12.40元
- 当前股价：10.13元（2022-08-15）
- 预期表现：公司预计2022~2023年EPS分别为0.31元和0.37元，空气能业务预计高速增长，带动整体业绩提升。
财务报表预测
利润表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
35.4 |
42.1 |
48.1 |
58.0 |
69.6 |
| 营业成本（亿元） |
24.3 |
29.6 |
34.0 |
40.8 |
48.7 |
| 营业利润（亿元） |
2.1 |
2.3 |
2.9 |
3.5 |
4.1 |
| 净利润（亿元） |
1.7 |
2.1 |
2.5 |
3.0 |
3.5 |
资产负债表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金（亿元） |
9.4 |
6.8 |
13.8 |
15.6 |
29.9 |
| 资产总额（亿元） |
62.1 |
62.8 |
70.9 |
76.3 |
84.7 |
| 负债总额（亿元） |
28.0 |
25.9 |
30.4 |
33.8 |
40.1 |
| 股东权益（亿元） |
34.0 |
36.8 |
38.9 |
40.9 |
43.0 |
现金流量表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（亿元） |
4.3 |
1.4 |
9.1 |
3.2 |
15.8 |
| 投资活动现金流（亿元） |
3.5 |
0.4 |
-1.5 |
-0.5 |
-0.4 |
| 融资活动现金流（亿元） |
-4.7 |
-3.1 |
-0.7 |
-0.9 |
-1.2 |
交易数据
| 项目 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
7,578.91 |
| 流通市值 |
7,368.00 |
| 总股本 |
822.90 |
| 流通股本 |
800.00 |
| 12个月价格区间 |
3.72/10.23元 |
股价表现
| 时段 |
升幅% |
| 1个月 |
85.83 |
| 3个月 |
108.35 |
| 12个月 |
123.89 |
相关报告
- 财务指标分析：详细列出了各季度的收入、利润、费用率、利润率、运营效率等指标，反映公司财务状况。
- 盈利和估值：分析了公司盈利能力和估值水平，预测未来几年的财务表现。
分析师声明
- 本报告由安信证券研究中心发布，分析师张立聪、李奕臻负责撰写。
- 本报告基于公开资料和专业分析，不构成投资建议。
免责声明
- 本报告仅供安信证券客户使用。
- 本报告内容可能因市场变化而调整，投资者需自行关注更新信息。
- 安信证券对本报告内容不承担任何法律责任。
估值结果与分析
- PE：从2020年的49.0倍降至2022E的33.2倍，预计持续下降。
- PB：从2020年的2.5倍降至2022E的2.2倍，估值逐步走低。
- ROIC：从2020年的9.9%提升至2022E的29.4%，显示盈利能力增强。
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数。
结论
日出东方在2022年H1受疫情影响，收入和业绩出现下滑。但随着下半年空气能销售旺季的到来，公司预期空气能业务将有较好表现，带动整体业绩增长。财务预测显示，公司未来几年的盈利能力有望提升，估值逐步下降。分析师给予买入-A的投资评级，目标价为12.40元。投资者需关注人民币升值和原材料价格上涨等风险因素。
