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文科园林（002775）2017年Q3季报点评总结

核心内容概述

文科园林（002775）在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长90.41%和70.40%，显示出公司在PPP市政业务领域的强劲增长势头。公司当前股价为23.25元，合理价格区间为23.00~27.60元，投资评级为“增持”。

主要观点

• 业绩增长显著：公司前三季度累计实现营业收入19.30亿元，同比增长90.41%；归母净利润1.73亿元，同比增长70.40%。其中，第三季度单季业绩增速继续加速，表明公司业务正在快速扩张。
• 订单充足，项目落地：2017年前三季度累计新签合同31.81亿元，是2016年全年新签订单额的1.52倍。截至9月末，公司已签约未完工订单达40.18亿元，为去年全年收入的2.65倍，显示公司未来业绩增长潜力较大。
• 财务结构优化预期：公司拟每10股配售不超过3股，募资12亿元，以改善财务结构，降低财务费用支出，提升盈利水平。
• 盈利能力提升：公司前三季度净利率为8.97%，同比略有提升；ROE为14.25%，显示出良好的盈利能力。预计全年业绩同比增长50-80%。
• 资产负债率上升：公司9月末资产负债率为48.13%，剔除预收款后为46.86%，同比分别上升10.91%和11.50%，高于行业平均水平，主要由于业务扩张依赖银行借款。
• 多元化业务布局：公司积极拓展生态治理、海绵城市、市政管廊、旅游景区及特色小镇等新业务领域，业务与投资双轮驱动，提升竞争力。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2017年前三季度为19.30亿元，同比增长90.41%；预计2017-19年分别为209.2亿元、270.7亿元、337.3亿元。
• 归母净利润：2017年前三季度为1.73亿元，同比增长70.40%；预计2017-19年分别为22.74亿元、31.77亿元、43.05亿元。
• EPS：预计2017-19年分别为0.92元、1.28元、1.74元。
• PE（市盈率）：预计2017年为25.36倍，2018年为18.15倍，2019年为13.40倍。
• PB（市净率）：预计2017年为3.82倍，2018年为3.20倍，2019年为2.58倍。
• EV/EBITDA：预计2017年为20.43倍，2018年为14.57倍，2019年为10.86倍。

经营情况

• 新签订单：2017年Q3新签合同6.66亿元，前三季度累计新签订单31.81亿元。
• 预付款项增长：前三季度预付款项同比增长372.91%，市政融资建设投入导致长期应收款同比增长338.41%。
• 现金流：公司经营活动现金流为-136.33亿元，但预计未来几年将逐步改善，2019年预计为21.42亿元。

风险提示

• PPP项目落地进度：若PPP项目推进缓慢，可能影响业绩增长。
• 新领域投资风险：公司在生态、环保、文旅等新领域的投资可能存在不确定性。
• 配股过会风险：配股能否顺利实施将影响公司财务结构优化的效果。

估值与评级

• 合理价格区间：23.00~27.60元，对应2017年PE为25-30倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司未来2-3年业绩成长动力充足，且业务多元化发展初现。

结论

文科园林在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长，受益于PPP市政业务的快速扩张和项目落地。公司订单充足，未来增长可期。尽管资产负债率较高，但通过配股融资有望改善财务结构。公司业务和投资双轮驱动，未来发展前景良好，维持“增持”评级。