天津市城投分析深度报告（下）：城投平台及所在区域解析-20200409-华泰证券-19页_1mb

天津市城投分析深度报告（下）总结

核心内容概览

本报告深入分析了天津市城投平台及所在区域的信用状况、债务结构、融资能力及区域经济财政情况。报告指出，天津市城投债规模较大，信用利差在2020年3月以来大幅上升，达到历史较高分位值，表明其具备一定的配置价值。同时，报告提醒需关注部分平台的债务负担和融资风险。

主要观点

• 城投债规模大：天津市城投债余额全国排名第四，存续债券数量为367只，涉及发行人35个。
• 信用利差显著上升：2020年3月以来，天津市城投利差大幅上行，各等级信用利差已达到2015年以来的90%历史分位值，部分平台信用利差达到100%历史分位值，性价比较高。
• 市级平台实力较强：市级平台信用评级较高，资产规模较大，但部分平台债务率较高、受限资产比例较大。
• 市辖区平台差异明显：环城区和远郊区平台在信用评级、资产规模、融资结构健康度等方面存在显著差异，需精选区域财力强、债务率低的平台。
• 园区平台表现分化：滨海新区平台实力较强，但部分平台债务压力较大；其他国家级经开区资产规模较小，融资结构中非标占比较高。
• 风险提示：需关注数据口径偏差和公开信息披露不全的问题，防范尾部风险。

关键信息

城投债概况

• 债券余额：截至2020年4月7日，天津市城投平台存量债余额为4473.8亿元，存续城投债共367只，涉及发行人35个。
• 评级分布：AAA平台7家，AA+平台16家，AA平台12家。
• 私募债占比：全市私募债占比较低，仅为23.3%；宝坻、东丽、津南三区私募债余额占比超70%。
• 偿债压力：2020-2021年到期及回售规模分别为1301亿元和1436亿元，占存续债券余额的比例分别为29.1%和32.1%。

市级平台分析

• 平台数量：10家市级平台，其中天津城投及子公司共5家。
• 主要业务：基础设施建设、轨道交通、市政建设等。
• 财务指标：天津城投总资产7884.3亿元，资产负债率66%，带息债务规模较大，接近4000亿元。
• 风险点：部分平台债务率较高、受限资产比例较大。

市辖区平台分析

• 平台数量：除滨海新区外，共有10个市辖区平台，其中宁河区有两个平台。
• 区域差异：环城区和远郊区平台在信用评级、资产规模、融资结构健康度等方面差异明显。
• 融资结构：部分远郊区平台非标占比接近50%，存在流动性风险。

园区平台分析

• 平台数量：天津市园区平台共15个，其中滨海新区有10个。
• 产业实力：天津经开区、天津港保税区、滨海高新区产业实力较强，其他园区相对较弱。
• 债务压力：部分平台资产负债率高于70%，非标占比较高，融资渠道不畅。

信用利差与配置价值

• 信用利差：2020年3月以来，天津市城投利差大幅上升，各等级信用利差达到历史较高分位值。
• 配置建议：部分平台信用利差达到历史高位，性价比较高，建议综合考虑行政级别、区域情况和城投基本面进行筛选。

风险提示

• 数据口径偏差：部分数据可能存在口径不一致的问题。
• 信息披露不全：部分平台的信息披露不够充分，存在信息不对称风险。
• 尾部风险：需防范信用下沉过程中的尾部风险，特别是债务率高、非标占比大的平台。

结论

天津市城投债规模较大，信用利差显著上升，配置价值凸显。市级平台整体实力较强，但需关注债务负担；市辖区平台需精选区域财力强、债务率低的平台；园区平台中滨海新区实力较强，但部分平台债务压力较大。建议在信用下沉过程中综合考虑行政级别、区域情况和城投自身基本面，以挖掘性价比较高的平台。