天津市城投债现状4个知多少：破而后立，或有先机-20220127-东吴证券-17页_1mb

天津市城投债现状分析总结

核心内容概述

天津市城投债在过去十年中经历了规模缩减与债务率上升的双重趋势，当前债务率仍处于较高水平。随着政策调控与产业转型的推进，天津市在城投债风险控制方面表现出一定的能力和意识，未来有望逐步缓释债务风险，提升投资价值。

主要观点

• 债务规模与结构：截至2022年1月24日，天津市存量城投债规模为3,308亿元，排名全国第14位，平均票面利率为5.14%，处于中间区域。债券主要由AAA及AA+高等级主体发行，剩余期限以3年以下为主，券种以中期票据为主。
• 城投主体分布：天津市共有61家城投公司，累计发行债券1.4万亿元，存量规模约4,000亿元。其中，AAA级主体发行规模较大，但数量较少，符合“二八定律”，即约20%的主体贡献了80%的债券规模。
• 一级市场发行情况：2021年天津市城投债发行规模达1,562亿元，全国排名第13位，平均票面利率为5.30%，高于存量平均值。发行结构以超短期融资债券为主，发行依赖度集中，平均主体发行金额是平均债券发行金额的8倍。
• 兑付情况：2022年天津市城投债兑付金额共计853亿元，上半年偿债压力较大，超短期融资债券兑付规模最大。预计兑付压力有限，主体违约风险可控。
• 二级市场表现：2021年二级市场成交量为1,992亿元，年换手率为60%，交易活跃度一般。收益率走势在2021年快速上行，利差走扩，但自6月投资人恳谈会后趋于稳定，预计未来二级市场表现或有改善。
• 风险提示：需关注城投相关政策可能超预期收紧及数据统计可能存在偏差。

关键信息

存量城投债现状

• 存量规模：截至2022年1月24日，天津市存量城投债余额为3,308亿元，占全国中位数以上。
• 信用评级：存量债券以AAA及AA+为主，占比达94%，违约风险较低。
• 剩余期限：76%的债券剩余期限在3年以下，表明未来三年面临较大偿债压力。
• 券种结构：以中期票据为主（38%），其次为公司债（23%）和私募债（14%），各券种分布均衡。
• 主体分布：9家存量债券余额超过100亿元的主体贡献了约80%的存量规模，其中津城建为最大主体，存量债券余额达1,513亿元，平均票面利率为4.46%。

2021年一级市场发行情况

• 发行规模：1,562亿元，全国排名第13位。
• 票面利率：5.30%，高于存量平均值5.14%，也高于全国加权平均值4.41%。
• 发行节奏：全年净融资额为-1,394亿元，上半年偿还力度较大，净融资流出较多。
• 发行结构：主体评级以AAA为主（75%），发行期限以短于1年为主（69%），券种以超短期融资债券为主（64%），行业分布以工业为主（91%）。

2022年兑付情况

• 兑付金额：853亿元，上半年偿债压力高于下半年。
• 券种分布：超短期融资债券兑付规模最大（297亿元），AAA级发行主体占比最高（64%）。
• 风险评估：预计兑付压力有限，主体违约风险可控。

二级市场表现

• 成交量：2021年二级市场成交量1,992亿元，年换手率为60%，交易活跃度一般。
• 收益率走势：2021年收益率迅速上行，利差走扩，但自6月投资人恳谈会后趋于稳定。
• 细分收益率：AA+级别收益率最高，较AAA高194BP；1Y至3Y中短期债券收益率最高，较超短期债券高45BP；私募债收益率相对略高，企业债相对较低。

风险提示

1. 城投相关政策可能超预期收紧，影响一、二级市场表现。
2. 数据统计可能存在偏差，Wind数据更新延迟可能影响分析准确性。

展望

天津市在城投债风险管控方面表现出一定能力，未来或通过减发行、增偿还、缩短债券期限等手段缓释债务风险，同时平稳度过产业转型过渡期，推动城市结构优化。预计其城投债整体风险有望逐步缓释，风险收益性价比逐步修正，二级市场表现或趋改善，存在跟踪关注的价值。