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天津市城投债现状分析总结

核心内容概览

天津市作为重要的工业城市和北方商贸中心，其城投债的发展历程和现状受到全国城投债市场趋势及本地政策调控的影响。本文从存量规模、发行情况、兑付压力、二级市场表现等多个维度对天津市城投债进行了深入分析，并对未来风险缓释和投资价值进行了展望。

主要观点

• 天津市城投债存量规模和发行规模占比在2012年至2021年期间持续下降，反映出风险控制意识增强。
• 债务率方面，天津市城投债债务率从2012年起逐年上升，2020年末达到全国最高（250%），2021年11月显著回落但仍高达169%。
• 天津市城投债融资成本相对较高，2021年发行平均票面利率为5.30%，高于全国平均水平。
• 2021年天津城投债净融资额为负，表明偿债压力较大，发行高度依赖少数高等级主体。
• 2022年天津城投债兑付金额达853亿元，上半年偿债压力高于下半年，且超短期融资债券占比高，AAA级主体贡献最大。
• 2021年天津城投债二级市场成交量中规中矩，换手率偏低，收益率走势受严监管影响迅速上行，但6月投资人恳谈会后有所回落。
• 天津市城投债风险收益比逐步修正，整体风险有望缓释，投资价值存在修复空间。

关键信息

存量债券规模与结构

• 截至2022年1月24日，天津市存量城投债规模为3,308亿元，位列全国第14位。
• 存量债券平均票面利率为5.14%，略高于全国中位数。
• 主体信用评级以AAA及AA+为主，占比达94%。
• 债券剩余期限以3年以下为主，占比76%。
• 债券券种以中期票据为主，占比38%，其次为公司债（23%）和私募债（14%）。

城投主体现状

• 天津市共有61家城投公司，累计发行债券14,238亿元，存量约4,000亿元。
• AAA级主体数量少但发行规模大，占存量债券的大部分。
• 存量债券余额超过100亿元的主体共9家，占比近八成，符合“二八定律”。
• 天津城市基础设施建设投资集团有限公司（津城建）为天津城投主体中规模最大、融资成本较低的一家，存量债券余额达1,513亿元，到期兑付压力集中在2022年至2024年。

2021年一级市场发行情况

• 2021年天津城投债发行规模为1,562亿元，全国排名第13位。
• 平均票面利率为5.30%，高于存量平均值，反映融资成本上升。
• 发行结构以AAA级主体为主，占比75%，超短期融资债券占比达64%，表明流动性增强。
• 行业分布以工业为主，占比约91%，金融和房地产仅占9%和0.3%。

2022年兑付情况

• 2022年天津城投债兑付金额共计853亿元，上半年偿债压力高于下半年。
• 超短期融资债券兑付规模最大，达297亿元。
• AAA级主体兑付占比最高，约为64%，表明高等级主体承担较大偿债压力。

二级市场表现

• 2021年二级市场成交量为1,992亿元，年换手率60%，交易活跃度一般。
• 到期收益率走势受严监管影响迅速上行，6月投资人恳谈会后趋于稳定。
• 评级差异明显，AA+级别收益率最高，较AAA级别高194BP。
• 发行期限越短，收益率越高，中长期债券收益率最低，风险与收益错配。
• 私募债和定向工具收益率相对略高，企业债相对较低。

风险提示

• 城投相关政策可能超预期收紧，对市场造成较大影响。
• 数据统计可能存在偏差，如Wind数据更新延迟等。

投资建议

• 随着天津市城投债风险控制措施的推进及产业转型的完成，整体风险有望逐步缓释。
• 投资者应持续关注天津市城投债后续表现及政策动向，把握其投资价值修复的机会。

展望

• 天津市正通过减发行、增偿还、缩短债券期限等手段，逐步化解存量债务压力。
• 随着经济实力增强及城投改组完成，天津市城投债风险收益性价比或将逐步改善，二级市场表现有望趋好。