20181025-渤海证券-中原内配-002448.SZ-2018年三季报点评_行业增速下滑_公司业绩承压_6页_587kb

报告摘要

中原内配（002448）2018年三季报总结

核心内容

中原内配（002448）在2018年前三季度实现营收12.05亿元，同比增长8.94%；归母净利润1.96亿元，同比下降6.76%。尽管营收保持增长，但利润下滑明显，主要受到行业增速放缓、成本上升及管理费用增加等因素影响。公司预计2018年全年归母净利润为2.51-3.35亿元，同比增长-10%-20%。分析师张冬明维持“增持”评级，认为公司作为气缸套龙头企业，主业稳健，长期发展潜力较大。

主要观点

行业增速下滑影响业绩：2018年前三季度，公司营收增长，但利润下滑显著。其中，Q3营收/归母净利润分别为3.82亿元/0.67亿元，同比增长0.95%/-14.97%。主要原因是商用车（尤其是重卡）市场增速放缓，导致下游客户销量下降，从而对公司业绩和利润率造成压力。
成本压力持续：原材料（如生铁、废钢）价格持续上涨，导致生产成本攀升。同时，股权激励费用的计提也增加了管理费用。
出口业务面临风险：公司出口业务占比近50%，中美贸易战的持续升级可能对出口业务产生不利影响。
战略转型加速推进：公司积极布局汽车电子、智能驾驶等领域，通过设立子公司、合资企业及参股等方式拓展新业务，提升技术能力和市场竞争力。

关键信息

财务表现

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营收（亿元）	11.75	15.04	15.98	17.27	18.83
净利润（亿元）	2.15	2.79	2.77	3.04	3.43
归母净利润（亿元）	2.15	2.79	2.77	3.04	3.43
每股收益（元）	0.36	0.46	0.46	0.50	0.56

成长性与盈利性

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营收增长率	6.4%	28.0%	6.3%	8.0%	9.0%
EBIT增长率	6.4%	69.9%	-5.7%	8.2%	11.8%
净利润增长率	11.2%	30.1%	-0.9%	9.7%	12.8%
销售毛利率	37.6%	41.6%	38.4%	39.4%	39.9%
销售净利率	18.3%	18.6%	17.3%	17.6%	18.2%
ROE	9.7%	11.4%	10.4%	11.0%	11.7%
ROIC	8.10%	9.58%	9.20%	9.66%	10.30%
PE	15.5	12.3	12.4	11.3	10.0
P/S	2.8	2.3	2.1	2.0	1.8
P/B	1.50	1.40	1.30	1.24	1.17

风险提示

汽车市场增速不及预期：国内汽车市场尤其是重卡市场增速放缓，可能继续影响公司业绩。
国际经济环境变化及汇率风险：出口业务占比高，国际局势变化及汇率波动可能带来风险。
原材料价格波动风险：生铁、废钢等原材料价格上涨持续对成本构成压力。
贸易战风险：中美贸易摩擦可能对出口业务产生不利影响。

投资建议

分析师张冬明维持“增持”评级，认为公司作为全球气缸套龙头企业，主业稳定，短期受行业和贸易因素影响，但长期发展仍有较大潜力。盈利预测下调，预计2018-2020年公司实现归母净利润2.77/3.04/3.43亿元，同比增长-1%/10%/13%。

战略转型亮点

打造模块化供货模式：公司投资3亿元设立中内凯思，获得德国KS技术和商标授权，聚焦发动机摩擦副关键零部件，推动模块化供货模式发展。
布局汽车电子与智能驾驶：通过设立合资公司、参股企业等方式，加快在汽车电子、ADAS（高级驾驶辅助系统）及智能制造领域的布局。
拓展多元化业务：公司积极通过外延并购和投资，布局军工、智能驾驶、汽车电子等新兴领域，增强企业竞争力。

总结

中原内配在2018年前三季度表现出营收增长但利润承压的态势，主要受行业增速放缓、成本上升及管理费用增加影响。公司积极应对挑战，加快战略转型，布局汽车电子、智能驾驶等领域，提升企业附加值和市场竞争力。尽管面临一定的风险，但其作为气缸套行业龙头，长期发展潜力仍值得期待。分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强的成长性和市场地位。

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