20181025-国金证券-恒瑞医药-600276.SH-公司业绩略超预期_季度环比改善仍将持续_4页_1mb

恒瑞医药 (600276.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

恒瑞医药在2018年前三季度表现出色，收入和净利润均略超市场预期。公司业绩持续环比改善，主要得益于新药获批带来的业绩增长。公司当前股价为58.56元，总市值约为2156.44亿元，年内股价波动区间为49.34元至82.41元。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2018年前三季度公司收入约为124.58亿元，同比增长约23.77%。
• 净利润增长：归母净利润约为29.12亿元，同比增长约25.1%。
• 季度环比改善：收入端单季度同比增速分别为21.7%、22.94%、26.24%；归母利润端单季度同比增速分别为16.95%、26.09%、32.85%。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为1.09元、1.47元、1.9元，对应PE分别为52.0倍、38.6倍、29.9倍。

新品上市与研发进展

• 新药获批：硫培非格司亭注射液19K（2018年5月8日获批）、马来酸吡咯替尼片（2018年8月12日获批）、白蛋白紫杉醇注射剂（2018年8月27日获批）。
• PD-1进展：PD-1创新药已进入优先审评阶段，预计2019年上半年获批上市。
• 研发投入：前三季度研发费用约17.37亿元，占收入比例约13.94%，同比增速约39.68%。
• 临床进展：SHR0302已获批FDA临床，SHR1702、INS068、SHR1701进入临床，CDK46、PD-L1/TGFβ、CD47等靶点新药值得关注。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：3,661.95百万股
• 总市值：215,643.83百万元
• 沪深300指数：3188.20
• 上证指数：2603.30

财务指标

• 每股收益：2018E为1.09元，2019E为1.47元，2020E为1.9元
• 每股净资产：2018E为6.79元，2019E为8.57元，2020E为10.91元
• 每股经营性现金流：2018E为1.36元，2019E为1.78元，2020E为2.26元
• 市盈率：2018E为51.96倍，2019E为38.64倍，2020E为29.90倍
• 净利率：2018E为23.2%，2019E为24.1%，2020E为25.0%

投资建议与评级

• 投资建议：买入（维持评级）
• 市场平均评分：1.40（对应买入建议）
• 目标价：部分历史推荐目标价为88.75~92.30元

风险提示

• 国产仿制药带量政策的不确定性
• 创新药研发及审批进度的不确定性
• 海外仿制药及创新药获批的不确定性
• 进口抗癌药零关税对中国市场的影响
• 其他财务项目变动的不确定性

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2018E为17,345百万元，预计2020E为28,025百万元
• 毛利：2018E为15,084百万元，预计2020E为24,923百万元
• 净利润：2018E为4,121百万元，预计2020E为7,162百万元
• 归属于母公司的净利润：2018E为4,025百万元，预计2020E为6,996百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2018E为3,845百万元，预计2020E为6,389百万元
• 投资活动现金净流：2018E为-482百万元，预计2020E为-916百万元
• 筹资活动现金净流：2018E为-194百万元，预计2020E为-367百万元
• 现金净流量：2018E为3,169百万元，预计2020E为5,105百万元

资产负债表

• 资产总计：2018E为22,156百万元，预计2020E为35,454百万元
• 负债股东权益合计：2018E为22,156百万元，预计2020E为35,454百万元
• 货币资金：2018E为7,436百万元，预计2020E为16,453百万元
• 流动资产：2018E为18,344百万元，预计2020E为30,757百万元
• 非流动资产：2018E为3,811百万元，预计2020E为4,697百万元

比率分析

每股指标

• 每股收益：2018E为1.09元，2019E为1.47元，2020E为1.9元
• 每股净资产：2018E为6.79元，2019E为8.57元，2020E为10.91元
• 每股经营现金净流：2018E为1.36元，2019E为1.78元，2020E为2.26元

回报率

• 净资产收益率：2018E为20.92%，2019E为22.29%，2020E为22.63%
• 总资产收益率：2018E为18.17%，2019E为19.28%，2020E为19.73%
• 投入资本收益率：2018E为19.75%，2019E为21.39%，2020E为21.63%

增长率

• 主营业务收入增长率：2018E为25.37%，预计2020E为24.70%
• 净利润增长率：2018E为25.13%，预计2020E为29.23%
• 总资产增长率：2018E为22.82%，预计2020E为26.26%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：稳定在72.7天
• 存货周转天数：144.1天（2018E）
• 应付账款周转天数：152.7天（2018E）
• 固定资产周转天数：40.7天（2018E）

偿债能力

• 净负债/股东权益：2018E为-37.34%
• EBIT利息保障倍数：2018E为-51.1
• 资产负债率：2018E为10.11%，预计2020E为10.08%

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告为国金证券研究所发布，仅限中国大陆使用，不构成投资建议，投资决策需结合个人情况及专业意见。