20181025-新时代证券-国轩高科-002074.SZ-公司三季报点评_公司业绩符合预期_产能逐步释放_4页_426kb

报告摘要

国轩高科（002074.SZ）三季报点评总结

核心内容概述

国轩高科在2018年1-9月实现营业收入40.97亿元（YOY +9.11%），归母净利润6.59亿元（YOY +3.02%），但归母扣非后净利润为4.01亿元（YOY -22.32%）。公司整体业绩符合预期，但受新能源汽车补贴政策调整影响，动力锂电池价格下降导致毛利率下滑至33.12%（YOY -4.11pct）。Q3收入14.9亿元（YOY +9.73%），但归母净利润同比下降0.51%，扣非后归母净利润下降5.33%。公司预计2018年全年归母净利润为8.5-9.5亿元，同比增长1.43%-13.36%。

主要观点

产能逐步释放：公司2018年新增产能逐步释放，预计年底整体产能可达13-14GWh。现有两条111产线已完成升级为三元622产线，新建4GWh升级版三元产线将在四季度供货。
垂直锂电产业链构建：公司已具备13,000吨/年的磷酸铁锂正极材料生产能力，并正在推进年产10,000吨高镍三元正极材料和5,000吨硅基负极材料项目。
战略合作与技术升级：公司与江淮汽车达成战略合作，计划2019年提供4GWh动力锂电池，双方将共同开发能量密度140Wh/kg以上的动力电池系统，以应对无补贴时代。
行业地位巩固：分析师预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、0.87和0.98元，当前PE估值为15.5-12.4倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新能源汽车补贴政策变动、电池技术路线变化、电池价格下跌等可能影响公司业绩。

关键财务指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	4758	4838	6663	8117	9115
净利润（百万元）	1030.9	838	893	990	1114
毛利率（%）	46.9	39.1	33.1	32.3	31.6
净利率（%）	21.7	17.3	13.4	12.2	12.2
ROE（%）	26.1	10.2	9.9	10.0	10.3
EPS（元）	0.91	0.74	0.79	0.87	0.98
P/E（倍）	13.41	16.49	15.47	13.97	12.41
P/B（倍）	3.51	1.68	1.53	1.40	1.27

估值与评级

投资评级：维持“推荐”评级。
未来预期：公司预计2018年-2020年EPS分别为0.79、0.87和0.98元，当前股价对应PE估值为15.5-12.4倍，显示估值逐步下降。
市场表现：截至2018年10月25日，公司股价为12.16元，一年内最低10.0元，最高32.47元，总市值为138.22亿元，流通市值为122.6亿元。