20180816-渤海证券-中原内配-002448.SZ-2018年半年报点评_期间费用上升导致公司业绩承压_6页_584kb

报告摘要

中原内配在2018年上半年实现营收8.23亿元，同比增长13.09%，但归母净利润为1.29亿元，同比下降1.87%，基本每股收益0.21元，低于预期。公司面临期间费用上升和原材料价格上涨等短期压力，但长期战略转型和业务拓展为其带来增长潜力。

业绩承压：2018年上半年公司净利润下滑，主要由于期间费用大幅增加和原材料成本上升。
- 期间费用增加：管理/财务费用同比分别增加2876.45万元和1540.57万元。
- 原材料成本上升：生铁、废钢等价格上涨，导致毛/净利率分别下降0.57和2.61个百分点。
盈利改善迹象：2018Q2归母净利润同比增长10.99%，显示盈利情况有所好转。
业绩预测：公司预计2018年前三季度归母净利润为2.00-2.74亿元，同比增长-5%至30%。下半年存在不确定性因素，包括中美贸易战、国内汽车市场增速放缓及汇率波动风险。
业务布局：公司正在加快模块化供货模式的建设，同时积极布局汽车电子和智能驾驶领域。
- 模块化供货：以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”为核心，打造发动机摩擦副关键零部件产业链。
- 战略转型：通过设立子公司、参股企业、合资等方式，拓展汽车电子、ADAS、智能制造及军工等新业务领域。
财务预测：分析师预计公司2018-2020年营业收入分别为17.15/19.03/21.49亿元，同比增长14%/11%/13%；归母净利润分别为3.25/3.68/4.20亿元，同比增长16%/13%/14%。对应每股收益分别为0.54/0.61/0.69元。
投资评级：维持“增持”评级。

公司概况：中原内配是全球气缸套行业龙头，市占率超过10%。
财务数据概览：
- 营收：2018H1为8.23亿元，同比增长13.09%。
- 净利润：2018H1为1.29亿元，同比下降1.87%。
- 每股收益：0.21元，低于预期。
财务指标预测：
- 2018-2020年营收增长率分别为14%、11%、13%。
- 2018-2020年净利润增长率分别为16%、13%、14%。
- 2018-2020年PE估值分别为12.3、10.9、9.5倍，P/S分别为2.3、2.1、1.9倍，P/B分别为1.49、1.39、1.29倍。
风险提示：
- 汽车市场增速不及预期。
- 国际经济环境变化及汇率波动。
- 原材料价格波动。
- 中美贸易战可能影响出口业务。

模块化供货模式：公司投资3亿元设立中内凯思，获得德国KS技术和商标授权，提升在商用车活塞领域的竞争力。
外延式发展：
- 与华元恒道设立“中原内配（上海）电子科技有限公司”，布局汽车电子零配件和电控系统。
- 参股灵动飞扬，布局ADAS产业，推动其向市场前装发展。
- 与大河智信合资成立中原智信，提升智能制造地位。
- 参股深圳协和聚坤，孵化军工与智能制造可并购标的。