20210327-光大证券-东方电缆-603606.SH-2020年年度报告点评_海缆海工业务迅速发展_风电抢装毛利率提升_3页_709kb

东方电缆 (603606.SH) 2020年年度报告点评总结

核心内容

东方电缆在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，显示出公司在海缆海工业务方面的强劲发展势头。公司全年实现营业收入50.52亿元，同比增长36.90%；归属于上市公司股东的净利润8.87亿元，同比增长96.26%；扣非归母净利润8.24亿元，同比增长89.30%。基本每股收益为1.36元，略超此前业绩预告值。

主要观点

• 海缆海工业务增长迅速：2020年，公司海缆系统及海洋工程业务收入合计同比增长8.03亿元，增长50.04%，占主营业务收入比重达47.79%。其中，海缆系统业务收入21.79亿元，同比增长48.11%，占比从39.94%提升至43.24%。
• 毛利率显著提升：公司综合毛利率达到30.55%，同比提高5.68个百分点。分业务毛利率全面提升，海缆业务毛利率53.72%，同比+8.95pct；陆缆毛利率12.09%，同比+1.08pct；海洋工程毛利率23.55%，同比+4.44pct。毛利率提升主要得益于风电抢装潮带来的供需紧张。
• “十四五”风电装机前景良好：据GWEC数据，2020年国内海上风电新增装机3.06GW，累计装机9.898GW。预计“十四五”期间，广东省、江苏省、浙江省三个省份海上风电装机容量合计超过30GW，年均新增超过6GW，公司业绩具备长期支撑。
• 盈利预测与估值：分析师维持“买入”评级，认为公司具备技术壁垒和规模优势。预计2021-2023年净利润分别为13.95亿元、16.65亿元、17.86亿元，当前股价对应PE分别为11倍、9倍、8倍。公司估值已调整至历史较低位置，具备投资价值。
• 风险提示：原材料价格波动、产能释放不及预期、政策导致海上风电投资放缓是主要风险。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年36.9亿元，2020年50.52亿元，2021E预计66.23亿元，2022E预计77.82亿元，2023E预计84.91亿元。
• 净利润：2019年4.52亿元，2020年8.87亿元，2021E预计13.95亿元，2022E预计16.65亿元，2023E预计17.86亿元。
• 每股收益：2019年0.69元，2020年1.36元，2021E预计2.13元，2022E预计2.54元，2023E预计2.73元。
• ROE：2019年21.14%，2020年28.38%，2021E预计31.92%，2022E预计28.70%，2023E预计24.46%。
• PE：2019年34倍，2020年17倍，2021E预计11倍，2022E预计9倍，2023E预计8倍。
• PB：2019年7.1倍，2020年4.8倍，2021E预计3.5倍，2022E预计2.6倍，2023E预计2.1倍。

财务指标

• 毛利率：2019年24.9%，2020年30.6%，2021E预计33.2%，2022E预计33.9%，2023E预计33.1%。
• EBITDA率：2019年17.4%，2020年23.6%，2021E预计25.8%，2022E预计27.0%，2023E预计26.5%。
• 归母净利润率：2019年12.3%，2020年17.6%，2021E预计21.1%，2022E预计21.4%，2023E预计21.0%。
• 资产负债率：2019年46%，2020年49%，2021E预计39%，2022E预计36%，2023E预计33%。
• 流动比率：2019年1.70，2020年2.16，2021E预计3.03，2022E预计3.35，2023E预计3.74。
• 速动比率：2019年1.34，2020年1.72，2021E预计2.36，2022E预计2.70，2023E预计3.10。
• 归母权益/有息债务：2019年4.69，2020年4.45，2021E预计5.13，2022E预计6.09，2023E预计6.94。
• 有形资产/有息债务：2019年7.98，2020年8.19，2021E预计7.88，2022E预计8.96，2023E预计9.80。

每股指标

• 每股红利：2019年0.13元，2020年0.23元，2021E预计0.36元，2022E预计0.43元，2023E预计0.46元。
• 每股经营现金流：2019年1.03元，2020年1.06元，2021E预计1.18元，2022E预计2.10元，2023E预计2.64元。
• 每股净资产：2019年3.27元，2020年4.78元，2021E预计6.68元，2022E预计8.87元，2023E预计11.17元。
• 每股销售收入：2019年5.64元，2020年7.72元，2021E预计10.12元，2022E预计11.90元，2023E预计12.98元。

估值指标

• PE：2019年34倍，2020年17倍，2021E预计11倍，2022E预计9倍，2023E预计8倍。
• PB：2019年7.1倍，2020年4.8倍，2021E预计3.5倍，2022E预计2.6倍，2023E预计2.1倍。
• EV/EBITDA：2019年24.3倍，2020年13.4倍，2021E预计9.3倍，2022E预计7.3倍，2023E预计6.4倍。
• 股息率：2019年0.6%，2020年1.0%，2021E预计1.6%，2022E预计1.9%，2023E预计2.0%。

分析师信息

• 分析师：殷中枢、马瑞山、郝骞
• 执业证书编号：S0930518040004、S0930518080001、S0930520050001
• 联系方式：
  • 殷中枢：010-58452063, yinzs@ebscn.com
  • 马瑞山：021-52523850, mars@ebscn.com
  • 郝骞：021-52523827, haoqian@ebscn.com
  • 联系人：陈无忌, chenwuji@ebscn.com

市场数据

• 总股本：6.54亿股
• 总市值：151.56亿元
• 一年最低/最高：11.32元 / 29.74元
• 近3月换手率：130.78%

股价相对走势

• 1M：9.28%
• 3M：-6.72%
• 1Y：58.76%

盈利预测与估值简表

结论

东方电缆凭借其在海缆系统及海洋工程领域的技术积累和市场地位，实现了2020年的业绩超预期增长。公司业务结构优化，毛利率提升显著，未来“十四五”期间海上风电装机容量的预期增长为公司提供了长期业绩支撑。分析师维持“买入”评级，认为公司估值已调整至历史较低位置，具备投资价值。然而，公司也面临原材料价格波动、产能释放不及预期和政策变化等风险。