2018-流动性专题报告_资金面宽松能持续吗__23页-1mb

资金面宽松能持续吗？总结

核心内容

本报告分析了2018年第四季度中国资金面的宽松情况，探讨了流动性来源、影响因素及未来潜在风险。报告指出，尽管存在一定的流动性扰动因素，但整体流动性仍保持合理充裕，资金面无忧。

主要观点

• 资金面宽松：2018年以来，央行通过4次降准和增加MLF投放，维持了银行间市场的流动性宽松，市场利率一度倒挂，但整体仍保持低位。
• 流动性来源：流动性主要来源于央行，其资产负债表是理解流动性变化的关键。
• 外汇占款下降：人民币贬值压力导致外汇占款减少，对流动性产生扰动，但央行通过降准对冲了这一影响。
• 政府债券供给减少：政府存款的季节性波动和政府债券供给减少，使得流动性扰动效应减弱。
• MPA考核压力不大：表外融资收缩使得广义信贷增速与M2增速偏离缩小，MPA考核对流动性影响有限，更多是结构性扰动。

关键信息

一、当前资金面宽松，一度倒挂

• 央行4次降准，增加MLF投放，保持货币政策松紧适度、合理充裕。
• 银行间流动性整体均衡偏松，市场利率维持在政策利率上方5-20BP。
• R007低于7天OMO利率，向央行借钱比向同行贵，但整体仍处于宽松状态。

二、一切流动性源自央行

• 流动性分层为：央行 → 商业银行 → 非银金融 → 实体经济。
• 央行通过资产负债表控制流动性，外汇储备和对商行债权与流动性正相关，政府存款与流动性负相关。
• 基础货币 = 外汇 + 对商行债权 - 政府存款。

三、警惕外占大幅下降，降准对冲不利因素

• 人民币兑美元贬值压力仍在，结售汇逆差显示资金外流。
• 外汇占款降幅较大，但央行通过降准释放7500亿流动性对冲了这一影响。
• 2019年MLF到期量约3.81万亿，央行大概率会进行等量续作。

四、政府债券供给减少，政府存款的扰动效应减弱

• 政府存款具有明显的季节性波动，1、4、5、7、10月为缴税高峰，3、6、9、12月为财政支出高峰。
• 地方债在8-10月基本发行完毕，11-12月发债压力显著下降，对流动性影响减弱。

五、当前MPA考核对流动性压力不大

• MPA考核包括广义信贷、同业负债与流动性指标，但对流动性影响更多是扰动性。
• 广义信贷增速与M2增速偏离约10%，距离考核目标20%有较大空间。
• 同业负债考核标准为不超过33%，多数银行同业负债占比在30%以下，压力不大。
• LCR考核要求2018年底达标100%，多数银行已达标或接近达标，压力有限。

风险提示

• 央行去杠杆进程可能加速。
• 人民币贬值预期下外汇占款大幅减少可能对流动性造成持续影响。

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、持有、减持。

结论

四季度流动性整体无忧，主要得益于降准释放的流动性，以及政府债券供给减少和MPA考核压力缓解。然而，需关注外汇占款的持续下降是否具有可持续性，这将是未来流动性最大的变数。