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一心堂（002727）总结

核心内容

一心堂是一家主要从事日常消费、食品与主要用品零售的公司，专注于药店连锁经营。公司通过自建门店和合理并购的方式实现规模扩张，2018年12月宣布拟以不超过1510万元收购曲靖康桥的28家门店资产及存货。该收购为资产收购，预计2019年可增加营业收入3,377万元，净利润213.19万元，净利率为6.3%。公司整体业绩处于提升阶段，预计2018-2020年净利润分别为5.2亿、6.6亿、8.2亿，对应PE分别为25倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。

主要观点

1. 并购策略理性化

   • 本次收购PS为0.3，PE为5倍，远低于公司平均收购PS 0.68的水平，显示收购价格回归理性。
   • 收购价格较低的原因包括：曲靖康桥规模较小，面临一心堂的竞争压力；行业集中度提升，中小药店面临挤出效应；此前高举高打的并购策略逐步进入整合阶段。

2. 门店扩张速度加快

   • 公司新开店速度显著提升，2018年前三季度新建门店数达631家，净增405家，显示出强劲的扩张势头。
   • 截至2018年9月30日，公司门店数达到5471家，10月18日提升至5507家，一个半月净增36家。
   • 公司预计全年新开门店约1000家，正在筹备门店174家。

3. 区域布局成效显著

   • 公司在云南的扩张模式（前期集中开店，中期精细化管理，后期加密布局）已成功复制至川渝、贵州、广西、海南等地。
   • 公司直营网络覆盖10个省份及直辖市，进驻260多个县级以上城市，形成覆盖省级、地市级、县级、乡镇市场的立体化经营格局。

关键信息

• 目标价：45元
• 昨收盘：22.6元
• 总股本/流通（百万股）：568/299
• 总市值/流通（百万元）：12,832/6,765
• 12个月最高/最低（元）：34.50/18.91

盈利预测

投资评级说明

• 行业评级

  • 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上
  • 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
  • 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下

• 公司评级

  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

风险提示

• 门店扩张速度低于预期
• 后期整合效果不佳
• 盈利水平未达预期

资产负债表（百万）

现金流量表（百万）

证券分析师信息

• 杜佐远

  • 电话：010-88695263
  • 邮箱：duzy@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190517110001

• 蔡明子

  • 电话：010-88695263
  • 邮箱：caimz@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190518050001

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