20181211-招商证券-一心堂-002727.SZ-并购重启_价格理性_夯实云南市场_4页_708kb

报告摘要

一心堂（002727.SZ）分析总结

核心内容

一心堂（002727.SZ）是一家以零售药店为主营业务的企业，2018年12月11日的股价为22.74元，当前估值未明确。公司近年来在业绩和扩张方面表现良好，主要通过并购和自建门店的方式增强市场地位，尤其在云南市场占据重要份额。分析师李勇剑认为，公司当前估值合理，未来增长潜力较大，因此维持“强烈推荐”评级。

主要观点

并购策略：公司拟以不超过1510万元收购曲靖市康桥医药零售连锁的28家门店资产及其存货，其中不超过1010万元用于支付门店转让费及附属资产，剩余部分用于收购库存商品。
云南市场布局：此次收购将进一步巩固公司在云南市场的地位，截至2018年第三季度，公司在云南已有3421家门店。
收购价格理性：相比近年来因一级市场资本涌入导致的高收购价格，此次收购估值（不含存货）对应2019年PS仅为0.3倍，表明公司具备较强议价能力。
一级市场趋势：随着一级市场资本扩张趋于饱和，收购价格可能下降，有利于上市公司通过并购扩张。
财务表现：公司近年来营收和利润持续增长，毛利率稳定，净利率略有提升，ROE保持在13%以上，显示出良好的盈利能力。
估值趋势：公司PE和PB持续下降，从2016年的36.6倍和5.2倍降至2020年的15.2倍和2.4倍，估值逐步走低。
盈利预测：公司预计2018年净利润为5.37亿元，同比增长27%；2019年和2020年分别增长26%和25%，EPS分别为0.95元、1.20元和1.50元。
投资评级：公司短期评级为“强烈推荐”，长期评级为“A”，表明其长期竞争力高于行业平均水平。

关键信息

股价与市场表现

当前股价：22.74元
上证综指：2594点
股价表现图：附图显示股价走势

财务数据

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	6249	7751	9534	11631	14190
净利润（百万元）	353	423	537	678	851
EPS（元）	0.62	0.74	0.95	1.20	1.50
PE	36.6	30.5	24.0	19.0	15.2
PB	5.2	3.5	3.2	2.8	2.4

财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	17%	24%	23%	22%	22%
营业利润增长率	4%	30%	34%	27%	26%
净利润增长率	2%	20%	27%	26%	25%
毛利率	41.3%	41.5%	41.4%	41.4%	41.4%
净利率	5.7%	5.5%	5.6%	5.8%	6.0%
ROE	14.2%	11.4%	13.2%	14.6%	15.9%
ROIC	14.7%	11.5%	12.8%	14.2%	15.4%
资产负债率	58.5%	48.3%	48.0%	46.5%	46.9%
流动比率	1.6	1.9	1.9	1.8	1.9
速动比率	1.1	1.3	1.2	1.2	1.2
资产周转率	1.0	1.1	1.2	1.3	1.4
存货周转率	3.1	3.0	3.1	3.1	3.1
应收账款周转率	17.1	15.5	14.6	14.7	14.7
应付账款周转率	5.1	5.0	5.3	5.3	5.3