20160902-中国银河-一心堂-002727.SZ-点评报告_省内是发展基础_省外是弹性所在_12页_662kb

一心堂（002727）点评报告总结

核心内容概述

一心堂是一家区域性药品零售连锁企业龙头，成立于2000年，2014年在深交所上市。公司以医药零售连锁为核心业务，业务覆盖西南地区及华北、华南等省市。公司凭借在云南省的密集布局，形成了区域垄断优势，从而实现了较高的盈利能力。随着省外扩张的推进，公司正在尝试将云南的盈利模式复制到其他地区，以实现业绩的持续增长。

主要观点

1. 公司发展现状

• 公司营业收入持续增长，但增速有所放缓。2015年营业收入为53.21亿元（同比增长20.16%），2016H1为29.52亿元（同比增长18.11%）。
• 公司在云南市场占据领先地位，2015年市场占有率高达40%，形成了显著的规模效应和高毛利水平。
• 公司在省外布局已取得一定成效，省外门店数量从上市前的500余家增至1200家，收入占比提升至83.40%。

2. 省内与省外市场对比

• 省内市场：云南是公司主要收入来源，但近年来经济增长放缓，影响了公司业绩。
• 省外市场：公司在华北、华南地区增长迅速，未来有望成为新的增长点。

3. 盈利能力分析

• 公司毛利率稳定在41%以上，净利率保持在6.5%以上，远高于行业平均水平。
• 公司盈利能力主要依赖于在云南的区域垄断和高毛利OEM定制药品，省外市场毛利率仍较低。

4. 并购与扩张策略

• 公司自2015年起频繁并购，但单笔并购金额较小，整合难度较大。
• 未来公司将调整并购策略，主攻3亿元以下的并购，尤其是1亿元左右的交易。
• 公司希望通过密集开店和规模效应提升议价能力，从而获得更多的高毛利品种。

5. 未来增长潜力

• 公司未来两大主战场为西南地区和华北地区，与益丰药房、老百姓等主要竞争对手销售区域重合度低，竞争压力较小。
• 公司计划通过深耕西南市场，提升规模与市占率，从而实现盈利模式的复制，迎来业绩增速拐点。

关键信息

1. 财务数据

• 营业收入：2016年预计为62.79亿元，2017年预计为75.35亿元，2018年预计为91.17亿元。
• 净利润：2016年预计为4.07亿元，2017年预计为5.09亿元，2018年预计为6.30亿元。
• EPS：2016年预计为0.78元，2017年预计为0.98元，2018年预计为1.21元。
• PE：2016年为29倍，2017年为23倍，2018年为19倍。

2. 区域分布

• 云南省：2015年收入占比86%，2016H1为83.40%。
• 省外地区：包括海南、广西、山西、四川、重庆等，其中海南、贵州、重庆等地增长较快。

3. 并购情况

• 2015年至今进行10余单收购，平均每单价格不足1亿元。
• 并购后整合需一定时间，尤其是OEM定制品种的整合，是公司盈利的关键。

4. 市场竞争与风险

• 公司在云南及部分省外市场具有较强竞争优势，但省外市场尚未形成有效垄断。
• 并购整合存在不确定性，市场竞争可能加剧。

5. 投资建议

• 银河证券给予公司“谨慎推荐”评级，预计未来三年净利润稳步增长，PE逐步下降。

结论

一心堂作为区域性药品零售连锁企业龙头，具有较强的市场地位和盈利能力。公司通过在云南的密集布局形成了区域垄断优势，未来将重点拓展西南及华北市场，以实现盈利模式的复制和业绩的持续增长。尽管面临并购整合和市场竞争的挑战，但公司有望通过优化OEM品种结构和提升规模效应，迎来业绩增速拐点。