20131215-兴业证券-家用电器_周度专题研究-格力竞争优势分析-强者恒强的逻辑何在__19页_670kb

格力竞争优势分析总结

核心内容

本报告分析了格力电器在家电行业中的竞争优势，指出其在行业S曲线演进过程中，通过渠道规模经济性和市场竞争策略，形成了“强者恒强”的格局。同时，报告也涉及家电行业整体的市场走势、估值情况以及重点公司的盈利预测与估值。

主要观点

• 行业S曲线与竞争格局：空调行业的发展符合S曲线特征，格力和美的作为龙头企业在竞争格局稳定后，展现出高投资回报率和利润增长。
• 净利率提升来源：格力净利率提升主要来自于销售单价的提升和财务费用的节省，而非销售与管理费用的下降。
• 渠道规模经济性：格力的渠道周转率显著高于竞争对手，形成了显著的“护城河”，使其在价格战中具备主动权。
• 强者恒强逻辑：格力通过“量价齐升”的策略，不断巩固其行业领先地位，而小企业则因渠道劣势被迫降价或退出市场。
• 行业趋势与风险：家电行业整体处于估值切换阶段，但存在行业销量大幅下滑和地产调控政策加码的风险。

关键信息

行业S曲线演进

• 起始期（1980~1990）：企业数量少，需求低，竞争少。
• 加速期（1991～1996）：需求爆发，新进入者多，利润率高。
• 减速期（1996~2002）：产能过剩，价格战导致利润率下降。
• 平缓期（2003年至今）：行业集中度提升，龙头企业的ROE和ROS同步上升。

渠道规模经济性

• 格力渠道优势：终端网点周转率高，渠道毛利率低，但能维持合理ROE。
• 对比其他企业：志高、老板等企业的渠道周转率低，需更高的净利率来维持ROE。
• 渠道策略影响：格力通过控价和提价策略，实现“量价齐升”，而小企业则被迫降价或退出市场。

重点公司表现

• 格力电器：保持“买入”评级，预计2013年和2014年EPS分别为3.40和3.90，PE分别为10和9，PB分别为5.86和3.71。
• 合肥三洋：保持“买入”评级，预计2013年和2014年EPS分别为0.50和0.70，PE分别为32和23，PB分别为6.50和5.41。
• 美的集团：维持“增持”评级，预计2013年和2014年EPS分别为4.38和5.47，PE分别为11和9，PB分别为6.77和4.25。
• 青岛海尔：维持“增持”评级，预计2013年和2014年EPS分别为1.39和1.59，PE分别为14和12，PB分别为6.48和4.45。
• 其他公司：如TCL集团、海信电器、苏泊尔、老板电器等，均维持“增持”评级。

行业走势与估值

• 本周市场表现：兴业家电行业指数涨幅为5.32%，跑赢上证指数。
• 各子行业表现：白电、厨卫电器、小家电等板块涨幅较大。
• 行业估值：家电行业整体相对A股溢价率较高，其中小家电板块溢价率最高。

图表与数据

• 图1：格力、美的营业收入变化趋势，符合行业S曲线。
• 图2：行业S曲线对应的行业生态，显示格力和美的成为“沙漠之花”。
• 图3：空调行业内销集中度不断提升。
• 图4：价格战结束后，行业均价开始提升。
• 图5：格力、美的净资产收益率变动。
• 图6：格力、美的销售净利率变动。
• 图7：格力内销出厂价、单位成本、单台毛利推测值。
• 图8、9、10：格力、老板电器、志高控股价值链分拆。
• 图11：出货至中国本土厂商电视面板数量同比增速。
• 图12、13、14、15、16、17：各板块涨跌幅和相对收益情况。

风险提示

• 行业销量大幅下滑：可能导致整体行业利润下降。
• 地产调控政策加码：可能影响空调需求。

结论

格力电器凭借其在渠道规模经济性和市场竞争策略上的优势，持续巩固其行业领先地位，展现出“强者恒强”的特性。行业整体处于估值切换阶段，但需警惕潜在风险。重点公司中，格力和美的保持较高评级，其他公司如合肥三洋、青岛海尔等也值得关注。