20260506-山西证券-周大生-002867.SZ-盈利能力显著提升_2026Q1业绩延续靓丽增长_5页_416kb

报告摘要

周大生 (002867.SZ) 总结

核心内容

周大生（002867.SZ）是一家专注于珠宝首饰及钟表业务的公司。2026年4月30日，公司披露了2025年年报及2026Q1季报，显示出其盈利能力显著提升，尽管营收有所下降，但业绩仍实现稳健增长。分析师给出“买入-B”评级，认为公司未来三年（2026-2028）的每股收益（EPS）分别为1.16、1.27、1.36元，对应的PE估值分别为11.5、10.4、9.8倍。

主要观点

业绩表现：
2025年，公司实现营业收入88.15亿元，同比下降36.54%；归母净利润11.03亿元，同比增长9.22%；扣非净利润10.62亿元，同比增长7.52%。
2026Q1，营业收入19.54亿元，同比下降26.90%；归母净利润2.93亿元，同比增长16.38%；扣非净利润2.81亿元，同比增长16.14%。
渠道表现：
公司自营线下、电商、加盟渠道营收占比分别为21.41%、32.41%、44.17%。其中，自营线下渠道营收增长8.24%，电商渠道增长2.22%，而加盟渠道营收大幅下降57.62%。
2026Q1，自营线下、电商、加盟渠道营收分别为7.33亿元、7.05亿元、4.82亿元，同比增长39.00%、32.01%、-69.57%。
盈利能力：
2025年，公司毛利率提升10.56个百分点至31.35%；2026Q1，销售毛利率提升13.22个百分点至39.43%。
归母净利率从2024年的7.3%提升至2025年的12.5%，2026Q1进一步提升至15.02%。
现金流与存货：
2025年经营活动现金流净额为4.64亿元，同比下降75%；2026Q1经营活动现金流净额为-1.77亿元，主要受自营门店铺货增加和金价上涨影响。
存货周转天数从2025年初的约200天增加至394天，存货金额增长22.81%至53.64亿元。
财务预测：
2026-2028年，公司EPS预计分别为1.16、1.27、1.36元，PE估值分别为11.5、10.4、9.8倍，显示出估值持续走低的趋势。

关键信息

财务数据概览

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	138.91	88.15	83.31	88.92	94.39
净利润（亿元）	10.10	11.03	12.55	13.82	14.72
毛利率（%）	20.8	31.4	33.5	33.7	33.8
净利率（%）	7.3	12.5	15.1	15.5	15.6
ROE（%）	15.8	17.0	16.2	16.0	15.3
P/E（倍）	14.2	13.0	11.5	10.4	9.8
P/B（倍）	2.3	2.2	1.9	1.7	1.5

风险提示

黄金价格大幅波动；
国家宝藏品牌推广不及预期；
电商渠道增速不及预期。

投资评级说明

公司评级：买入-B（预计涨幅领先相对基准指数15%以上）；
行业评级：未提及；
风险评级：未提及。

结论

周大生在2025年尽管面临营收下降压力，但通过优化渠道结构、提升产品结构和受益于金价上涨，显著增强了盈利能力。公司自营渠道表现良好，电商渠道稳步增长，而加盟渠道仍承压。尽管现金流受到一定影响，但公司未来三年的盈利预期和估值水平仍具备吸引力，分析师维持“买入-B”评级。投资者需关注金价波动、品牌推广效果及电商渠道增长等风险因素。

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