20250830-国盛证券-周大生-002867.SZ-2025H1利润率提升_关注公司产品以及渠道优化进度_4页_711kb

周大生（002867.SZ）2025H1 半年报点评

经营业绩

• 营收与利润：2025年上半年营收同比下降43.9%至46亿元，归母净利润下降1.3%至5.9亿元；公司归母净利率同比提升5.6pcts至12.9%，主要受益于毛利率提升及投资收益（偿还黄金借贷）。
• 单季度表现：2025年Q2归母净利润同比增长31.32%，因毛利率提升及费用管控强化。

分渠道分析

自营线下

• 营收同比下降7.56%，但新增自营门店54家至407家。
• 单店由于高毛利产品销售占比提高，毛利率提升6.04%；镶嵌类产品显著增长。

自营线上

• 营收微降1.94%，除素金类下降外，时尚银饰等其他产品增长4.23%。

加盟业务

• 营收下降59.12%至24.3亿元，因出清低效门店（净关344家）和拿货意愿减弱。
• 品牌使用费占比上升支撑毛利率。

财务与运营指标

• 存货与效率：存货周转天数延长，现金流入减少。
• 盈利预测：2025年归母净利润预计增长8.5%至10.96亿元；PE为13倍，维持“增持”评级。
• 风险点：加盟业务调整、消费环境波动、原材料价格变动。

分析师观点

继续看好产品与渠道优化进展，短期维持增持建议。