深度报告-20240913-国金证券-吉电股份-000875.SZ-东北火电公用事业化_转型迈向氢基能源_27页_3mb

吉电股份深度研究总结

公司概况

吉电股份是国家电力投资集团旗下的东北老牌火电企业，逐步转型为新能源与综合智慧能源运营商，定位于吉林地区唯一的清洁能源平台。公司自2002年上市以来，业务覆盖热电联产、风光新能源、氢能及储能多个领域，是“五大”发电集团中氢基能源布局领先的稀缺标的。

核心分析要点

1. 火电业务结构优化：公司主营热电联产，近期受益于煤价下行与东北电力辅助服务机制改革，毛利率从2024年上半年升至历史高位，非电量收入（容量补偿+辅助服务）占30%以上，支撑盈利回升。预计到2026年，火电毛利水平有望持续提升。

2. 新能源高增长：截至2024年，新能源装机达104GW，占比超75%，计划2025年总量超20GW，年复合增长率达285%。风电占主导（60%），布局东北、拓展全国，高比例风光装机有效对冲火电波动。

3. 氢能破局：吉林作为“中国北方氢谷”，公司在东北规划超20万吨绿氨/醇一体化项目，2024—2026年募投2285亿元用于大安风光制氢合成氨项目。PEM电解槽等核心设备已实现国产化，联合中远海运拓展绿氢远洋运输，全球绿色航运燃料加工和储运价值广阔。

投资评级与目标

• 首次覆盖“买入”，并给出627元目标价，基于：
  • 火电容量补偿与辅助服务政策推进保障盈利；
  • 新能源装机高增长倒逼电价市场化机制；
  • 氢能提前落地缓解新能源消纳瓶颈。

风险提示

• 新能源并网速度放缓、电价滑坡、煤价波动等已纳入敏感性测算测试。