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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次东吴证券晨会纪要主要围绕宏观策略、固收金工、行业分析及个股推荐四个方面展开，内容涵盖当前市场趋势、行业研究、公司动态与投资建议。

宏观策略分析

主要观点

• CPI与PPI均超预期，显示通胀压力有所上升。
• 上游行业：焦煤与动力煤价格持续上涨，反映能源市场紧俏。
• 中游行业：钢材与建材价格均上升，显示制造业需求回暖。
• 下游行业：禽链价格延续强势，表明消费端表现良好。
• 交运行业：中国海运指数持续上行，反映出口活动活跃。
• 风险提示：中美贸易摩擦超预期、通胀上行超预期。

固收金工分析

市场化债转股进展

• 发展历程：分为两轮，第一轮为1999-2016年，第二轮为2016年至今，重点在于降低企业负债率。
• 难点与改进方向：
  • 资金到位率低，主要因期限、风险与收益不匹配。
  • 配套机制不完善，参与方目标不一致。
  • 建议完善金融服务中介体系，发展多层次资本市场，明确股权退出机制。
• 对信用债的影响：
  • 中高评级企业信用债利差收窄，低评级企业利差走阔。
  • 过剩产能行业利差下降，反映政策协同效应。
• 风险提示：
  • 实施机构偏好变化。
  • 宏观经济波动。
  • 信用风险事件增加。

指数增强基金分析

• 发展现状：指数增强基金数量与规模持续增长，进入上升通道。
• 业绩表现：近年来表现优于发达国家，具备超额收益潜力。
• 超额收益来源：
  • 与市场趋同度、波动率呈正相关。
  • 主要来源于选股，择时、行业、风格收益多为负。
• 投资者结构变化：
  • 机构投资者占比上升，指数增强基金受到认可。
  • 部分机构资金从主动基金向指数增强基金转移。
• 未来展望：
  • 跟踪误差低，增强能力提升。
  • 战略型产品不断涌现，市场潜力大。
• 风险提示：
  • 历史数据可能无法预测未来市场变化。

行业分析

包装印刷行业

• 行业概况：我国包装行业总产值约1.9万亿，纸包装占比约44%，增速快于行业整体。
• CR5集中度：仅6.61%，相比成熟市场仍有较大提升空间。
• 海外发展路径：
  • 美国纸包装市场成熟，CR4达82%。
  • WRK、PCA、IP为典型代表，分别通过双轮驱动、全国化布局、向下整合等方式发展。
• 国内成长经验：
  • 多数企业处于初期阶段，发展波动，议价能力弱。
  • 主要通过并购整合下游客户或完善一体化服务提升竞争力。
• 龙头公司潜力：
  • 裕同科技：消费电子客户积淀深厚，拓展烟酒包业务。
  • 合兴包装：外延整合扩张，提升服务质量。
  • 劲嘉股份：受益于新型烟草政策，酒包业务拓展顺利。
  • 美盈森：打造智慧工厂，形成新壁垒。
• 风险提示：
  • 原材料价格波动。
  • 新客户拓展不及预期。
  • 环保政策加码。

O2O行业（以美团为例）

• 业务划分：
  • 流量型：团购/到店业务，格局稳定。
  • 盈利型：高毛利低频业务，通过高频入口实现盈利。
  • 旗舰型：高频亏损业务，竞争激烈，需持续投入。
  • 补充/连接型：初期尝试，对估值影响较小。
• 核心竞争要素：
  • 早期：供给。
  • 中期：流量与运营。
  • 后期：商家服务能力。
• 主要结论：
  • 美团外卖业务预计2019年实现盈利（未考虑竞争加剧）。
  • C端平台入口与商家BD能力是当前优势，商家服务能力提升是未来重点。
  • 2C与2B业务中长期仍需投入，存在不确定性。
• 风险提示：
  • 平台价格战加剧。
  • 多行业竞争风险。
  • 政策监管风险。
  • 业务整合低于预期。
  • 公司财务风险。

推荐个股及其他点评

先导智能（300450）

• 事件：获得宁德时代募投项目9.1亿元订单（首批）。
• 订单分析：
  • 卷绕机市占率约90%，化成分容市占率约70%。
  • 预计全年新接订单超50亿元，同比增长25%。
• 未来订单：
  • 宁德时代24GW项目，预计后续订单持续落地。
  • 时代上汽36GW项目启动，预计年末招标10条线。
• 盈利预测：
  • 2018-2020年净利润分别为8.0亿、12.7亿、18.0亿。
  • 对应PE分别为26倍、17倍、12倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 新能源车销量低于预期。
  • 下游投资扩产情况低于预期。

深圳华强（000062）

• 行业现状：国内元器件分销市场规模超2万亿，集中度低。
• 发展趋势：龙头公司具备较强资金实力，有望通过并购整合提升行业集中度。
• 公司转型：自2015年起转型元器件分销，以交易+创新创业服务为核心。
• 盈利预测：
  • 2018-2020年净利润分别为6.9亿、8.6亿、10.7亿。
  • EPS分别为0.96元、1.19元、1.48元。
  • 对应PE分别为19.7倍、16.0倍、12.8倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 子公司增长不及预期。
  • 并购整合进度低于预期。
  • 库存及应收账款风险。

广汇能源（600256）

• 业务覆盖：煤炭、煤化工、油气开发、LNG贸易。
• 业绩拐点：受益于天然气贸易套利机会，业绩有望大幅增长。
• 资源价值：
  • 哈密淖毛湖地区煤炭为特高挥发份化工用煤，稀缺。
  • 富蕴地区煤炭为优质动力用煤。
• LNG业务：
  • 国内LNG价格高弹性，提供套利机会。
  • 2017年LNG分销转运站与接收站项目投产，销量有望增长。
• 盈利预测：
  • 2018-2020年营收分别为163亿、203亿、255亿。
  • 归母净利润分别为17亿、23.2亿、27.4亿。
  • EPS分别为0.25元、0.34元、0.41元。
  • 对应PE分别为18X、13X、11X。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 煤炭价格大幅波动。
  • LNG市场尚存不确定性。

风险提示汇总

• 宏观风险：中美贸易摩擦、通胀上行。
• 行业风险：原材料价格波动、环保政策加码、业务整合低于预期。
• 公司风险：新能源车销量不及预期、子公司增长不及预期、库存及应收账款风险。
• 市场风险：政策变化、竞争加剧、市场波动。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘 > 15%
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘 5%~15%
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘 -5%~5%
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘 -15%~ -5%
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘 < -15%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数涨跌幅相对大盘 > 5%
  • 中性：行业指数涨跌幅相对大盘 -5%~5%
  • 减持：行业指数涨跌幅相对大盘 < -5%

总结

本次晨会内容涵盖宏观经济、固收市场、行业趋势及个股推荐，重点分析了当前市场环境下，各行业及公司的发展态势与投资价值。整体上，市场存在结构性机会，尤其在新能源、包装印刷、分销服务等领域，具备较强增长潜力。同时，风险提示也较为全面，投资者需关注政策变化、行业竞争及公司财务风险。