20181212-新时代证券-兴蓉环境-000598.SZ-公司首次覆盖报告_水务板块在建项目充足_环保板块业绩高速增长_41页_1mb

兴蓉环境公司首次覆盖报告总结

核心内容

兴蓉环境（000598.SZ）作为成都市唯一国有水务环保上市平台，拥有完善的水务和环保产业链，具备较强的运营能力和盈利能力。公司正通过在建项目和提标改造提升产能，推动业绩增长。报告指出，成都市用水潜力巨大，供水瓶颈的缓解将释放更多用水需求，污水处理和环保板块的盈利有望改善和增长。

主要观点

1. 成都市用水潜力巨大

• 人口增长：2017-2035年，成都市常住人口增量空间高达43.35%。
• 用水需求：2016年成都市居民生活人均年用水量为40.64吨，低于长沙、武汉，仍有提升空间。
• 工业用水需求：随着成都市经济结构优化，工业在GDP中占比提升，将催生大量工业用水需求。
• 供水能力：2017年底，公司自来水供应产能为251.8万吨/日，2018年1月水七厂二期投产后，产能达301.8万吨/日，增长19.86%。

2. 污水处理盈利改善

• 毛利率：2017年污水处理毛利率为39.41%，已接近同业水平，后续下滑空间有限。
• 提标改造：待提标改造的污水处理产能达120万吨/日，将提升毛利率。
• 成本控制：2017年污水处理成本为0.73元/吨，远低于武汉控股（1.03元/吨），公司运营优势明显。

3. 环保板块业绩快速增长

• 垃圾渗滤液：目前处理能力为2300吨/日，三期项目预计2019年投入运营，将提升产能。
• 垃圾焚烧发电：2017年3月万兴环保发电厂投产，2018年6月隆丰项目投产，2020年大林项目投产，未来产能持续释放。
• 污泥处置：当前污泥处理能力为400吨/日，二期项目预计2020年5月投产，提升产能和毛利率。
• 中水利用：2017年中水销售量达4913万吨，未来有较大增长空间。

关键信息

财务预测

• 净利润：预计2018-2020年分别为9.87亿元、11.44亿元、12.70亿元。
• EPS：预计分别为0.33元、0.38元、0.43元。
• PE：当前股价对应2018-2020年PE分别为12.7倍、10.9倍、9.9倍。
• 营收增长：预计2018-2020年营收分别为41.87亿元、47.52亿元、50.72亿元，增长率分别为12.2%、13.5%、6.7%。

业务结构

• 水务板块：2018年H1营收占比达90%，毛利润占比接近90%，为公司主要盈利来源。
• 环保板块：垃圾渗滤液、垃圾焚烧发电、污泥处置等业务增长迅速，成为业绩增长亮点。

估值与投资建议

• 推荐评级：首次覆盖给予“推荐”评级。
• 估值上修：公司资产及盈利结构稳定，市场对其认识加深后，估值有望上修。
• 外延并购：在金融去杠杆背景下，公司具备较强融资能力，可整合优质资产，进一步扩张。

投资风险

• 项目进度：自来水厂、污水处理厂及环保项目进度不及预期。
• 人口增长：成都市用水需求不及预期。
• 行业波动：环保行业受政策和市场影响较大，存在PPP项目收益率低及债券违约风险。
• 宏观经济：中美贸易冲突持续恶化，可能影响整体市场表现。

潜在催化因素

• 项目投产：水七厂二期、隆丰垃圾发电、大林垃圾发电等项目投产，释放产能。
• 水价上调：成都市自来水价格持续上调，提升公司盈利。
• 产销差改善：通过降低产销差，进一步提升公司盈利能力。
• 管网建设：供排水管网工程持续推进，带动营收增长。

公司优势

• 运营效率高：公司具备较强的运营能力，成本控制能力突出。
• 融资能力强：公司融资成本较低，具备外延扩张能力。
• 政策支持：受益于国家政策推动，污水处理和环保业务前景广阔。
• 行业地位：公司是成都市水务环保龙头企业，具备较强的市场占有率和品牌影响力。

结论

兴蓉环境在水务和环保板块均具备较强的盈利能力和增长潜力，未来三年业绩有望持续增长，估值有望上修，具备较高的投资价值。公司具备较强的运营及融资能力，有望通过外延并购进一步扩大业务规模，成为行业领先企业。