20260614-东方证券-大中矿业-001203.SZ-_大中矿业首次覆盖_铁矿为基_国内双锂矿资源新星_东方有色钢铁于嘉懿_24页_4mb

大中矿业总结

核心内容概述

大中矿业是一家以铁矿采选业务为基础，同时积极布局锂矿资源的资源型企业。公司已构建起“铁矿稳健基本盘 + 锂矿第二成长曲线”的双主业格局，具备显著的盈利基础和成长潜力。

主要观点

• 铁矿业务稳定：公司拥有内蒙古和安徽两大铁矿资源基地，包括书记沟、周油坊、重新集等大型矿山，铁精粉毛利率长期维持在50%以上，硫铁矿副产硫酸增厚利润，是公司的重要业绩支撑。
• 锂矿业务成长性突出：自2022年起，公司通过收购湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿，构建了“锂云母+锂辉石”双资源体系，锂矿业务即将进入放量周期，预计在2026-2028年形成产量叠加效应，有望带来显著业绩增量。
• 锂价中枢有望修复：全球锂资源供给“可达成性”下降，供给刚性强化，预计2026年后锂价中枢将持续运行于15万元/吨以上的高位，公司自有矿资源价值有望重估。
• 盈利预测乐观：公司2026-2028年每股收益分别为0.73、2.24、3.52元，采用PE估值法，2028年给予13X PE估值，对应每股合理估值为45.76元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

项目进展

• 鸡脚山锂矿：一期2万吨碳酸锂产能预计于2026年投产。
• 加达锂矿：预计于2027年贡献增量。
• 铁矿业务：周油坊、重新集等矿山持续扩产，铁精粉产能稳步提升。

重大投资要素

区域与资源布局

• 铁矿：内蒙古、安徽为核心资源基地，拥有多个优质矿山。
• 锂矿：湖南鸡脚山锂矿、四川加达锂矿，构建“锂云母+锂辉石”双资源体系。
• 贸易业务：通过大中贸易有限公司开展贸易流通业务，实现资源与贸易协同发展。

股权结构

• 控股股东为众兴集团有限公司，持股45.24%，对公司拥有绝对控制权。
• 前十大股东合计持股超过60%，股权结构清晰，有利于长期战略实施。

风险提示

• 锂矿项目开发、投产进度不及预期。
• 锂价波动。
• 铁矿价格波动及需求下行。
• 安全生产与环保政策风险。
• 假设条件变化影响测算结果。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价格：45.76元
• 股价表现：2026年6月8日股价为36.96元，52周最高价/最低价为54.65/9.11元。

主要财务指标变化趋势

• 营业收入：2024年38.2亿元，2025年40.7亿元。
• 归属母公司净利润：2024年7.51亿元，2025年7.36亿元。
• 销售费用率：从2020年的1.38%降至2025年的0.10%。
• 资产负债率：从2020年的70%降至2025年的57.04%。

行业与市场环境分析

• 铁矿市场：全球铁矿石资源高度集中于澳大利亚和巴西，中国进口依赖度高，西芒杜铁矿投产缓解供应风险。
• 锂市场：全球锂资源供给“可达成性”下降，供给刚性强化，预计2026年后锂价中枢维持高位。
• 地缘政治影响：拉美资源民族主义抬头，加拿大和澳大利亚加强关键矿产审查，非洲地区冲突频发，增加锂资源开发不确定性。

公司业务与产品结构

• 核心产品：铁精粉，贡献主要营收，毛利率稳定在50%以上。
• 新兴业务：硫酸和锂辉石副产原矿，毛利率分别达39.6%和81.2%，成为新的高毛利增长点。
• 其他产品：氧化球团、机制砂石等，共同构成多元产品结构。

未来展望

• 铁矿业务将持续作为业绩基石，受益于西芒杜铁矿投产和房地产需求筑底。
• 锂矿业务进入放量周期，量价齐升，业绩弹性显著。
• 公司具备较强的项目执行能力和资源开发能力，有望在锂资源价值重估中受益。