深度报告-20260526-东吴证券-大中矿业-001203.SZ-_铁矿+锂矿_双轮驱动_锂资源放量在即_业绩拐点已现_30页_1mb

大中矿业（001203）总结

核心内容

大中矿业是一家“铁矿+锂矿”双轮驱动的公司，深耕采选行业二十余年，资源与技术优势显著。公司于2021年上市，2022年起进军锂矿行业，目前拥有湖南鸡脚山和四川加达两大超大型锂矿资源，合计碳酸锂当量超472万吨，位居行业前列。2025年公司业绩企稳，锂矿副产开始贡献收入，2026年起锂矿项目逐步投产，将开启第二增长曲线。

主要观点

• 铁矿业务：作为国内民营铁矿龙头，公司拥有6.90亿吨备案资源量，采选核定产能约1480万吨/年，智能化技术行业领先，提供稳定现金流。
• 锂矿业务：锂矿资源储量丰沛，采选冶一体化布局构筑成本护城河，预计2027-2028年碳酸锂出货量分别为4/9万吨，成本有望低于5万元/吨。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为18.0/36.0/55.3亿元，对应PE分别为33/16/11倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：需求不及预期、供给超预期、项目进展不及预期、新技术迭代风险。

关键信息

营业收入与净利润

• 2024年公司营业总收入为38.43亿元，同比减少4.01%。
• 2025年公司营业总收入为40.9亿元，同比增加6.43%，归母净利润为7.36亿元，同比减少2.03%。
• 2026-2028年公司营业总收入预计分别为64.66/100.82/143.73亿元，归母净利润预计分别为18.0/36.0/55.3亿元。

股权结构

• 控股股东为众兴集团有限公司，持股比例为41.64%。
• 实际控制人林来嵘先生直接持股13.25%，家族成员合计持股6.39%，合计控制权超过61%。
• 股权结构实现多元化，包括外资及自然人股东。

产品结构

• 主要产品包括铁精粉、球团、机制砂石、硫酸等。
• 2025年锂矿石收入1.32亿元，占总营收3.24%。
• 铁精粉、氧化球团、硫酸分别占总营收的65.21%、21.84%、6.00%。

区域布局

• 公司营业收入高度集中于内蒙古和安徽，占比超96%。
• 2025年湖南地区首次实现营收0.06亿元，锂矿项目进入商业化阶段。

技术与成本优势

• 公司采用TBM盾构机技术缩短建设周期，自研硫酸法提锂工艺，锂回收率提升至90%，锂渣排放减少50%。
• 预计未来大规模量产下，碳酸锂单吨完全成本将低于5万元/吨。

市场数据

• 收盘价为38.57元。
• 市净率8.06倍。
• 流通A股市值为50,371.42百万元，总市值为59,130.91百万元。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计2026-2028年公司归母净利润将显著增长，对应PE分别为33/16/11倍。

行业分析

锂矿行业

• 全球锂矿供给加速释放，2026年新增供给43.8万吨，增量主要来自非矿、澳矿及国内盐湖。
• 2026年全球储能电池出货量预计达1024GWh，同比增长60%，成为锂电需求增长的核心变量。
• 碳酸锂供需格局发生结构性逆转，2026年仅过剩0.7万吨，过剩比例0.3%，供需紧平衡支撑价格中枢上移至15-20万元/吨。

铁矿行业

• 国内基建项目开工率维持高位，制造业回暖，托底用钢需求。
• 铁矿核心需求刚性不减，但供给端放量对价格形成持续压制。
• 公司智能化采选技术行业领先，2025年专利突破再筑技术壁垒。

财务分析

资产负债率

• 2021-2025年公司资产负债率由40%攀升至57%，其中2023年因锂矿扩张而显著增加。
• 随着锂矿项目陆续投产，2026年有望迎来偿债能力企稳改善。

现金流

• 公司净现比从2021年的1.18提升至2024年的2.06，2025年维持1.57高位，26Q1进一步提升至1.86。
• 强劲现金流维系部分债务滚续，为锂矿扩张期提供关键支持。

成本与费用

• 公司毛利率由2021年的55%波动下降至2025年的46%，预计2026年将回升。
• 销售净利率由2021年的33%降至2025年的18%，2026年Q1回升至19%。
• 期间费用率整体抬升，2025年同比下降1.4pct，费用管控初见成效。

表格汇总

图表目录

• 图1: 大中矿业发展历程
• 图2: 大中矿业股权结构
• 图3: 大中矿业营业总收入及增速
• 图4: 大中矿业净利润及净利率
• 图5: 大中矿业债务能力分析
• 图6: 大中矿业现金流及净现比
• 图7: 大中矿业期间费用率
• 图8: 大中矿业毛利率与销售净利率
• 图9: 大中矿业收入按产品拆分
• 图10: 2025年大中矿业主营产品收入占比
• 图11: 大中矿业主营收入按地区拆分
• 图12: 碳酸锂价格周期复盘

总结

大中矿业凭借“铁矿+锂矿”双主业布局，在传统周期行业与新能源成长赛道中实现转型。公司资源储量丰富，技术优势明显，2025年锂矿项目开始贡献收入，2026年将实现锂矿放量，预计公司盈利能力将显著提升。公司股权结构集中，管理团队经验丰富，具备良好的发展基础。随着锂矿项目投产，公司有望迎来业绩拐点，开启第二增长曲线。