> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大中矿业（001203）总结 ## 核心内容 大中矿业是一家“铁矿+锂矿”双轮驱动的公司，深耕采选行业二十余年，资源与技术优势显著。公司于2021年上市，2022年起进军锂矿行业，目前拥有湖南鸡脚山和四川加达两大超大型锂矿资源，合计碳酸锂当量超472万吨，位居行业前列。2025年公司业绩企稳，锂矿副产开始贡献收入，2026年起锂矿项目逐步投产，将开启第二增长曲线。 ## 主要观点 - **铁矿业务**：作为国内民营铁矿龙头，公司拥有6.90亿吨备案资源量，采选核定产能约1480万吨/年，智能化技术行业领先，提供稳定现金流。 - **锂矿业务**：锂矿资源储量丰沛，采选冶一体化布局构筑成本护城河，预计2027-2028年碳酸锂出货量分别为4/9万吨，成本有望低于5万元/吨。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为18.0/36.0/55.3亿元，对应PE分别为33/16/11倍，首次覆盖给予“买入”评级。 - **风险提示**：需求不及预期、供给超预期、项目进展不及预期、新技术迭代风险。 ## 关键信息 ### 营业收入与净利润 - 2024年公司营业总收入为38.43亿元，同比减少4.01%。 - 2025年公司营业总收入为40.9亿元，同比增加6.43%，归母净利润为7.36亿元，同比减少2.03%。 - 2026-2028年公司营业总收入预计分别为64.66/100.82/143.73亿元，归母净利润预计分别为18.0/36.0/55.3亿元。 ### 股权结构 - 控股股东为众兴集团有限公司，持股比例为41.64%。 - 实际控制人林来嵘先生直接持股13.25%，家族成员合计持股6.39%，合计控制权超过61%。 - 股权结构实现多元化，包括外资及自然人股东。 ### 产品结构 - 主要产品包括铁精粉、球团、机制砂石、硫酸等。 - 2025年锂矿石收入1.32亿元，占总营收3.24%。 - 铁精粉、氧化球团、硫酸分别占总营收的65.21%、21.84%、6.00%。 ### 区域布局 - 公司营业收入高度集中于内蒙古和安徽，占比超96%。 - 2025年湖南地区首次实现营收0.06亿元，锂矿项目进入商业化阶段。 ### 技术与成本优势 - 公司采用TBM盾构机技术缩短建设周期，自研硫酸法提锂工艺，锂回收率提升至90%，锂渣排放减少50%。 - 预计未来大规模量产下，碳酸锂单吨完全成本将低于5万元/吨。 ### 市场数据 - 收盘价为38.57元。 - 市净率8.06倍。 - 流通A股市值为50,371.42百万元，总市值为59,130.91百万元。 ### 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入”评级。 - 预计2026-2028年公司归母净利润将显著增长，对应PE分别为33/16/11倍。 ## 行业分析 ### 锂矿行业 - 全球锂矿供给加速释放，2026年新增供给43.8万吨，增量主要来自非矿、澳矿及国内盐湖。 - 2026年全球储能电池出货量预计达1024GWh，同比增长60%，成为锂电需求增长的核心变量。 - 碳酸锂供需格局发生结构性逆转，2026年仅过剩0.7万吨，过剩比例0.3%，供需紧平衡支撑价格中枢上移至15-20万元/吨。 ### 铁矿行业 - 国内基建项目开工率维持高位，制造业回暖，托底用钢需求。 - 铁矿核心需求刚性不减，但供给端放量对价格形成持续压制。 - 公司智能化采选技术行业领先，2025年专利突破再筑技术壁垒。 ## 财务分析 ### 资产负债率 - 2021-2025年公司资产负债率由40%攀升至57%，其中2023年因锂矿扩张而显著增加。 - 随着锂矿项目陆续投产，2026年有望迎来偿债能力企稳改善。 ### 现金流 - 公司净现比从2021年的1.18提升至2024年的2.06，2025年维持1.57高位，26Q1进一步提升至1.86。 - 强劲现金流维系部分债务滚续，为锂矿扩张期提供关键支持。 ### 成本与费用 - 公司毛利率由2021年的55%波动下降至2025年的46%，预计2026年将回升。 - 销售净利率由2021年的33%降至2025年的18%，2026年Q1回升至19%。 - 期间费用率整体抬升，2025年同比下降1.4pct，费用管控初见成效。 ## 表格汇总 | 年份 | 营业总收入 (亿元) | 同比 (%) | 归母净利润 (亿元) | 同比 (%) | EPS (元/股) | P/E (现价 & 最新摊薄) | |------|------------------|----------|------------------|----------|-------------|----------------------| | 2024 | 38.43 | -4.01 | 7.51 | -34.17 | 0.49 | 78.71 | | 2025 | 40.90 | +6.43 | 7.36 | -2.03 | 0.48 | 80.34 | | 2026E| 64.66 | +58.10 | 18.0 | +144.92 | 1.18 | 32.80 | | 2027E| 100.82 | +55.93 | 35.98 | +99.64 | 2.35 | 16.43 | | 2028E| 143.73 | +42.56 | 55.25 | +53.53 | 3.60 | 10.70 | ## 图表目录 - 图1: 大中矿业发展历程 - 图2: 大中矿业股权结构 - 图3: 大中矿业营业总收入及增速 - 图4: 大中矿业净利润及净利率 - 图5: 大中矿业债务能力分析 - 图6: 大中矿业现金流及净现比 - 图7: 大中矿业期间费用率 - 图8: 大中矿业毛利率与销售净利率 - 图9: 大中矿业收入按产品拆分 - 图10: 2025年大中矿业主营产品收入占比 - 图11: 大中矿业主营收入按地区拆分 - 图12: 碳酸锂价格周期复盘 ## 总结 大中矿业凭借“铁矿+锂矿”双主业布局，在传统周期行业与新能源成长赛道中实现转型。公司资源储量丰富，技术优势明显，2025年锂矿项目开始贡献收入，2026年将实现锂矿放量，预计公司盈利能力将显著提升。公司股权结构集中，管理团队经验丰富，具备良好的发展基础。随着锂矿项目投产，公司有望迎来业绩拐点，开启第二增长曲线。