> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大中矿业总结 ## 核心内容 大中矿业是一家以铁矿采选业务起家，近年来积极布局锂矿资源的资源型企业。公司形成了“铁矿稳盘筑基，锂矿转型增势”的双主业格局，拥有内蒙古和安徽为核心的铁矿资源基地，包括书记沟、周油坊、重新集等大型矿山，铁精粉毛利率长期维持在50%以上，同时硫铁矿副产硫酸，进一步增厚利润。自2022年起，公司通过收购湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿，构建了“锂云母+锂辉石”双资源体系，锂矿业务预计将在2026-2028年形成产量叠加效应，成为公司新的业绩增长点。 ## 主要观点 - 公司具备铁矿盈利底盘与锂矿成长弹性，是资源企业中少有的双主业布局。 - 全球锂资源供给“可达成性”下降，供给刚性强化，锂价中枢有望维持在15万元/吨以上。 - 公司锂矿项目进展领先，预计2026年实现2万吨碳酸锂产能，2027年加达锂矿投产，形成产量叠加效应。 - 首次覆盖给予“买入”评级，2028年目标价为45.76元，对应13X PE估值。 ## 关键信息 - **盈利预测**：2026-2028年每股收益分别为0.73、2.24、3.52元。 - **财务表现**：2025年营业收入40.90亿元，同比增长10%；归母净利润7.3亿元，同比增长10%；毛利率53.6%，净利率28.5%。 - **毛利率结构**：铁精粉贡献主要毛利，毛利率53.6%；硫酸毛利率39.6%；锂辉石副产原矿毛利率高达81.2%。 - **资产负债率**：2025年为57.04%，保持稳定可控。 - **销售费用率**：持续保持在0.1%左右，费用管控能力强。 ## 重大投资要素 - 公司资源布局稳定，股权结构清晰，控制权集中。 - 铁矿业务具备稳定的产能扩张空间和运营弹性。 - 锂矿业务具备资源禀赋优势和快速投产能力，有望成为新的增长引擎。 ## 风险提示 - 锂矿项目开发、投产进度不及预期。 - 锂价波动风险。 - 铁矿价格波动及需求下行风险。 - 安全生产与环保政策风险。 - 假设条件变化可能影响盈利预测。 ## 投资建议 - 首次覆盖给予“买入”评级。 - 股价目标为45.76元，对应2028年13X PE估值。 ## 股价表现 - 2026年6月8日股价为36.96元。 - 股价在2025年期间表现强劲，3月涨幅达3.21%，12月涨幅达307.88%。 - 相对沪深300表现优异，12月涨幅达286.21%。 ## 重要财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 3,843 | 4,090 | 5,694 | 12,027 | 18,443 | | 营业利润(百万元) | 927 | 893 | 1,340 | 4,051 | 6,364 | | 归属母公司净利润(百万元) | 751 | 736 | 1,124 | 3,429 | 5,393 | | 毛利率(%) | 49.5% | 46.4% | 47.4% | 54.8% | 54.5% | | 净利率(%) | 19.5% | 18.0% | 19.7% | 28.5% | 29.2% | | 市盈率 | 75.4 | 77.0 | 50.4 | 16.5 | 10.5 | | 市净率 | 8.7 | 7.7 | 6.6 | 4.8 | 3.4 | ## 股权结构 | 公司名称 | 持股比例 (%) | |----------|---------------| | 众兴集团有限公司 | 45.24 | | 林来嵘 | 13.25 | | 梁欣雨 | 6.38 | | 林圃生 | 2.16 | | 林圃正 | 2.00 | | 安素梅 | 1.23 | | 香港中央结算有限公司 | 0.73 | | 红塔证券股份有限公司 | 0.67 | | 牛国锋 | 0.65 | | 其他 | 27.69 | ## 铁矿业务 - 公司依托内蒙古和安徽资源基地，拥有周油坊、重新集等大型矿山。 - 铁精粉产能稳步扩张，2024年达640万吨，2025年产量360万吨。 - 球团产能利用率波动显著，2025年为34%。 - 资本开支保持稳定，2025年为183亿元，同比下降5%。 ## 锂电业务 - 公司已取得湖南鸡脚山锂矿采矿许可证，锂矿业务进入实质性开发阶段。 - 锂辉石副产原矿2025年收入达1.33亿元，毛利率81.2%。 - 全球锂资源供给“可达成性”下降，锂价中枢有望修复至高位。 ## 行业趋势 - 全球锂资源供给受地缘政治、政策限制、社会干扰等影响，呈现不确定性。 - 中国锂资源储量增长，但全球供应格局仍以智利、澳大利亚、阿根廷等国家为主。 - 海外锂企资本开支收缩，锂资源开发面临结构性约束。 ## 投资逻辑 - 公司锂矿业务具备资源禀赋优势和快速投产能力，未来盈利弹性显著。 - 全球锂资源供给刚性强化，锂价中枢有望维持高位，公司有望受益。 - 铁矿业务作为基本盘，具备稳定的盈利能力和持续扩张潜力。 ## 总结 大中矿业凭借其稳定的铁矿业务和快速发展的锂矿业务，具备较强的盈利能力和增长潜力。公司在铁矿资源储备、加工能力、盈利能力等方面表现优异，同时锂矿布局为公司提供新的增长曲线。随着全球锂资源供给趋紧，公司有望充分受益于锂价修复与资源价值重估，具备较高的投资价值。