20230824-国海证券-达势股份-01405.HK-深度报告_比萨外送专家_品质优先_加速扩张＊酒_32页_1mb

达势股份（1405HK）是达美乐中国独家总特许经营商，专注于比萨外卖市场，首次覆盖评级为“增持”。报告认为公司处于门店加速扩张和同店销售额提升的黄金时期，预计2024年实现盈利，并至2026年底门店数或超1500家，相比2022年底的588家，有约16倍的开店空间。全球比萨龙头达美乐的品牌优势在国内释放，份额从2017年的16%提升至2022年的53%，外卖市场和一线城市的份额领先。

国内市场比萨渗透率低，每百万人口门店不足117家，对标日韩有16倍提升空间；市场高度集中（CR5约50%），达美乐份额快速提升。2022年财务表现逆势增长，外卖收入占比超70%，北京和上海市场贡献主要收入；门店盈利能力改善，经调整EBITDA利润率提升至69%。盈利预测显示，2023-2025年营收年均增速32%以上，净利润率从负向21%转变，2025年PE约54倍。

风险包括拓店不及预期、国内渗透不足、产品本土化失败、竞争加剧和食品安全等。报告强调公司受益于品牌势能，但需谨慎应对市场变化。