20230824-国海证券-达势股份-01405.HK-深度报告_比萨外送专家_品质优先_加速扩张_32页_1mb

达势股份(1405HK)深度报告总结

评级：增持（首次覆盖）

报告焦点：达势股份作为达美乐中国独家总特许经营商，是中国比萨外卖市场的领导者。核心观点涵盖比萨市场潜力、公司扩张与盈利改善，以及风险提示。

市场与公司分析

• 比萨市场: 国内比萨市场渗透率低（2022年每百万人口仅117家门店），对标日韩有16倍以上增长空间，外卖市场2022年规模达218亿元，年复合增长率18.7%。
• 国内比萨: 连锁化率高达90%，市场高度集中（CR5约50%），达美乐2022年在外卖市场占69%份额，一线城市份额126%。公司门店扩张加速，2022年底达588家，预计2026年底超1500家，开出约16倍门店。
• 财务表现: 2019-2022年收入年复合增长率34%，疫情中逆势增长；经调整EBITDA 2022年达13.9亿元，利润率提升；预计2023-2025年营收增速30%+，2024年或实现盈利。

核心观点与预测

• 公司处于开店加速和同店销售额提升的黄金期，受益于品牌优势和本地化能力。
• 盈利预测：2023-2025年营收分别为27.45亿元、36.3亿元、47.83亿元，增速35.85%/32.21%/31.78%；净利润从-0.36亿元改善至10.2亿元。
• 全球经验参考：达美乐在日本、印度等市场成功扩张，股价在布局期上涨，提供成功模式。

风险提示

• 拓店不及预期、国内市场渗透不足、产品本土化失败、行业竞争加剧、食品安全事件。
• 国内外市场可比性有限，二级市场流动性风险。

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，当前股价对应2025年PE约54倍，基于高成长性展望。

此分析基于报告数据，仅供参考。