正泰电器2021年三季度报总结
核心内容概览
正泰电器在2021年前三季度实现营业收入286.51亿元，同比增长23.25%；归母净利润27.79亿元，同比下降8.84%。剔除中控技术影响后，归母净利润为33.78亿元，同比增长5.53%。其中，2021年第三季度营业收入124.11亿元，同比增长43.68%；归母净利润9.34亿元，同比下降24.50%，剔除中控技术影响后为12.56亿元，同比增长1.54%。
主要观点
营收与利润
- 营收增长：2021年前三季度营收增长显著，主要得益于户用光伏业务的快速扩张。
- 利润承压：整体归母净利润同比下降，主要受毛利率下滑影响，尤其是低压电器经销渠道和晶硅制造业务。
- 毛利率下滑：Q1-Q3毛利率为26.19%，同比下降5.96个百分点；Q3毛利率为23.63%，同比下降9.90个百分点，环比下降5.05个百分点。毛利率下滑原因包括产品结构变化、原材料价格上涨以及价格策略调整。
业务板块分析
低压电器
- 经销渠道：Q3受下游需求影响略有承压，但“蓝海计划”稳步推进，已与核心经销商新设销售公司29家。
- 直销渠道：快速增长，预计2021-2023年实现年化30%以上增长，聚焦六大行业及60余细分行业龙头客户。
- 海外布局：逆势扩张，依托新加坡日光电气和埃及成套厂实施全球本土化战略。
光伏业务
- 户用光伏：龙头地位稳固，借整县推进政策东风加速发展，预计全年新增装机量达6GW+。公司业务模式转向销售转让，资产由重转轻，优化商业模式。
- 电站运营：装机容量达7.18GW，其中分布式占比79.4%，同比显著增长。电费收入同比增长24.9%。
- 组件制造：受硅料价格上涨影响，Q1-Q3亏损2.8亿元，预计Q4仍处于亏损状态。
关键信息
- 费用管控：Q1-Q3期间费用同比增长2.36%至40.39亿元，期间费用率下降2.88个百分点至14.10%。
- 现金流：Q1-Q3经营活动现金流量净流入22.70亿元，同比下降19.47%。Q3经营活动现金流量净额16.65亿元。
- 资产负债情况：Q1-Q3资产负债率上升，但公司资产规模持续扩大，股东权益稳步增长。
- 财务预测：公司维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为45.8亿元、55.5亿元、67.6亿元，对应现价PE分别为27倍、22倍、18倍，目标价77.4元，对应2022年30倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济下行：可能影响整体市场需求。
- 行业竞争加剧：对利润空间形成压力。
- 整县推进不及预期：可能影响户用光伏业务增长。
- 原材料大幅涨价：对成本和盈利能力构成挑战。
财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
33,253 |
38,824 |
50,805 |
58,247 |
| 同比(%) |
10.0% |
16.8% |
30.9% |
14.6% |
| 归母净利润(百万元) |
6427 |
4581 |
5547 |
6757 |
| 同比(%) |
70.9% |
-28.7% |
21.1% |
21.8% |
| 每股收益(元/股) |
2.99 |
2.13 |
2.58 |
3.14 |
| P/E(倍) |
19.27 |
27.03 |
22.32 |
18.33 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价(元) |
57.60 |
| 一年最低/最高价 |
28.67/64.12 |
| 市净率(倍) |
3.87 |
| 流通A股市值(百万元) |
123838.27 |
基础数据
| 指标 |
数据 |
| 每股净资产(元) |
14.87 |
| 资产负债率(%) |
60.35 |
| 总股本(百万股) |
2149.97 |
| 流通A股(百万股) |
2149.97 |
财务预测表
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
29646.4 |
34504.6 |
43502.7 |
48095.7 |
| 非流动资产 |
39623.4 |
45502.3 |
52000.6 |
59444.0 |
| 资产总计 |
69269.8 |
80006.9 |
95503.3 |
107539.7 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
4805.6 |
5854.1 |
5954.0 |
7499.9 |
| 投资活动现金流 |
-7418.4 |
-6448.8 |
-7451.4 |
-8586.4 |
| 筹资活动现金流 |
2722.2 |
3012.8 |
3115.6 |
1850.4 |
| 现金净增加额 |
89.9 |
2418.1 |
1618.2 |
763.9 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
33253.1 |
38823.5 |
50805.5 |
58246.7 |
| 营业成本 |
24021.5 |
28331.7 |
37107.8 |
41743.5 |
| 归属母公司净利润 |
6427.2 |
4581.2 |
5547.1 |
6757.5 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益(元) |
2.99 |
2.13 |
2.58 |
3.14 |
| 每股净资产(元) |
13.91 |
15.40 |
17.19 |
19.38 |
| P/E(倍) |
19.3 |
27.0 |
22.3 |
18.3 |
| P/B(倍) |
4.1 |
3.7 |
3.3 |
3.0 |
| EV/EBITDA |
21.2 |
21.4 |
18.2 |
15.4 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 目标价：77.4元，对应2022年30倍PE。
风险提示
- 宏观经济下行
- 行业竞争加剧
- 整县推进不及预期
- 原材料大幅涨价
