房地产行业2020年中报总结：三条红线托底估值，特色房企表现占优-20200910-西南证券-14页_1mb

报告摘要

2020年上半年，中国房地产行业在疫情影响下呈现出结构性分化。板块整体营收微增，但净利润大幅下滑，显示出行业面临一定的经营压力。然而，具有特色业务的房企在营收和盈利能力方面表现优于其他房企，显示出更强的抗风险能力和市场韧性。与此同时，物业管理行业在疫情中展现出强劲增长，成为房地产板块中的一抹亮色。

板块营收与盈利表现：
- 2020H1申万地产板块营收同比增长2.7%，但归母净利润同比下降19.6%。
- 特色房企营收增速达8.1%，远高于其他房企的-6.8%。
- 特色房企归母净利润增速为-9.8%，而其他房企归母净利润增速达-30.3%。
- 核心特色房企净利率为12.6%，其他房企为9.7%，前者表现出更强的盈利能力。
- 特色房企净负债率为88%，显著低于其他房企的103%。
- 现金短债比方面，特色房企为1.1，其他房企为0.8，体现出更强的偿债能力。
销售恢复与行业集中度：
- 2020H1全国商品住宅销售面积同比下降7.7%，销售额同比下降2.8%。
- Top20房企销售韧性较强，销售额同比仅下降1.0%；Top10房企销售额同比下降3.2%。
- 行业集中度持续提升，Top10、Top20、Top30、Top50和Top100房企市占率分别为35%、50%、59%、72%和86%。
- 特色房企总土储基本保持稳定，与2019年末持平。
物管行业表现：
- 2020H1物业板块营收同比增长32.3%，归母净利润同比增长49.1%。
- 加权平均毛利率为26.2%，净利率为14.1%，均较2019年有所提升。
- 费用率下降至8.5%，较2019年下降1.6pp，显示出物管行业在控费提效方面表现突出。
- 核心物管公司第三方项目面积占比由2016年的18%提升至2020H1的44%，逐步走向市场化运营。

代码	公司名称	当前价格	投资评级	EPS（元）2019A	EPS（元）2020E	EPS（元）2021E	PE（2019A）	PE（2020E）	PE（2021E）
000002	万科A	28.46	买入	3.47	4.00	4.45	8.20	7.12	6.40
600048	保利地产	16.77	买入	2.35	2.64	3.22	7.14	6.35	5.21
600383	金地集团	15.00	买入	2.23	2.48	2.61	6.73	6.05	5.75