8月信用观察月报：铁牛集团、天津房信违约-20200910-华创证券-15页_1mb

债券分析：铁牛集团、天津房信违约 —— 8月信用观察月报

核心内容概览

2020年8月，新增2家信用债违约主体，分别是铁牛集团股份有限公司（民营企业）和天津市房地产信托集团有限公司（地方国有企业）。按金额统计的民企违约率小幅上升，而按主体数量统计的违约率基本持平。8月新增违约债券共9只，涉及多个债券类型，包括私募债、一般公司债等。

主要观点

• 违约主体：铁牛集团和天津房信是本月新增违约主体，其违约原因与行业景气度下行、企业经营状况恶化、融资困难、资产冻结等因素密切相关。
• 违约原因：主要集中在行业政策变动、盈利能力下降、债务集中、再融资困难、法律诉讼、对外担保等问题。
• 风险提示：疫情发展存在不确定性，中低等级主体再融资困难加剧，需关注相关风险。

关键信息

一、8月新增违约主体及违约率变化

• 违约主体：2家，铁牛集团和天津房信。
• 违约债券：9只，其中2只为首次违约。
• 违约率：
  • 按主体统计：民企累计违约率 $9.77%$，地方国企累计违约率 $3.03%$。
  • 按金额统计：民企累计违约率 $7.29%$，地方国企累计违约率 $3.00%$。

二、铁牛集团违约分析

1. 发行人背景及历史沿革

• 成立于1996年，注册资本166,800万元。
• 主要业务：汽车、电子器件、房地产、贸易。
• 持有上市公司“众泰汽车”和“铜峰电子”。
• 截至2020年8月，总资产367.47亿元，存续债券余额19.40亿元。

2. 违约原因与事件进程

• 汽车行业景气度下行：核心业务巨额亏损，净资产大幅下降。
• 短期债务集中：短期债务占总债务比例逐年上升，2019年达88.15%。
• 子公司股权冻结：众泰汽车和铜峰电子股份被冻结，影响再融资。
• 对外担保规模高：2019年对外担保额达22.69亿元。
• 财务状况恶化：2019年净利润亏损124.76亿元，经营性现金流为负。

3. 思考与启示

• 警惕汽车行业盈利能力不足、品牌竞争力低的发债主体。
• 警惕负债规模巨大、短期债务集中、再融资困难的发债主体。
• 警惕公司资产涉诉规模大、控股股东股权质押比例高的发债主体。

三、天津市房地产信托集团有限公司违约分析

1. 发行人背景及历史沿革

• 成立于1993年，注册资本56,215.10万元。
• 主要业务：房地产开发、工程施工、建材批发零售。
• 实际控制人为天津市国资委，截至2020年8月，累计发行债券25只，存续债余额38.59亿元。

2. 违约原因与事件进程

• 房地产调控政策收紧：房地产业务和建材批发零售收入下滑。
• 资产规模下降：2017年总资产下降至326.65亿元。
• 流动负债比重高：2018年中流动负债占比达62%，短期债务集中。
• 融资受限：筹资活动现金流由净流入转为净流出，融资成本上升。
• 信息披露不及时：因混改进程不明，未按时披露年报，被天津证监局警示。

3. 思考与启示

• 警惕房地产行业政策收紧、杠杆较高的发债主体。
• 警惕应收账款和预付款项规模较大的发债主体。
• 警惕流动负债比重高、短期债务集中且自身经营还款压力大的发债主体。

风险提示

• 疫情发展不确定性：可能对经济和企业经营产生持续影响。
• 中低等级主体再融资困难加剧：导致偿债压力上升，违约风险增加。

图表汇总

• 图表1：8月按主体统计的民企累计违约率基本持平。
• 图表2：8月按金额统计的民企累计违约率小幅上升。
• 图表3：2020年8月违约债券明细。
• 图表4：本月新增违约主体的违约原因汇总。
• 图表5：铁牛集团债券存续情况。
• 图表6：各板块收入毛利率情况。
• 图表7：铁牛集团主体评级变动情况。
• 图表8：铁牛集团信用风险大事节点回顾。
• 图表9：铁牛集团主要财务指标。
• 图表10：天津房信债券存续情况。
• 图表11：各板块收入毛利率情况。
• 图表12：天津房信主体评级变动情况。
• 图表13：天津房信信用风险大事节点回顾。
• 图表14：天津房信主要财务指标。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 分析师：梁伟超、华强强、陈静、靳晓航，分别来自不同高校，具有丰富的金融行业经验。

分析师声明与免责声明

• 每位分析师对所提及证券或发行人的建议和观点反映了其个人看法。
• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容仅供参考，不保证其准确性或完整性，不构成具体证券买卖的出价或询价。
• 报告内容不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，除非获得书面许可。

华创证券研究所联系方式

• 北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编100033。
• 广深分部：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编518034。
• 上海分部：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室，邮编200120。
• 电话：010-66500918（周冠南、杜渐）。
• 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com、dujian@hcyjs.com。