20200910-东兴证券-环保行业可转债研究报告_攻守兼备_关注三条投资主线_12页_952kb

环保行业可转债研究报告总结

核心内容

本报告分析了当前环保行业可转债的投资机会，指出环保行业作为基建补短板的重要方向之一，正经历估值修复，具备攻守兼备的投资价值。报告围绕三条投资主线提出策略建议，并梳理了环保行业可转债的存续及在途情况。

主要观点

• 市场背景：受疫情后流动性宽松影响，环保板块成为少数滞涨的低估值板块之一。中信环保行业PE估值中位数为24.8倍，处于历史低位。
• 可转债特点：环保可转债具有债权和期权的双重属性，适合在市场震荡中兼顾收益与风险控制。
• 投资机会：随着市场融资环境改善，上市公司逐步转型为轻资产模式，环保可转债的投资价值凸显。
• 投资策略：提出三条主线，包括低价策略、高进攻性策略和高性价比策略，以适应不同市场环境。

关键信息

1. 存续可转债现状

• 数量与规模：当前环保行业存续有16只可转债，总余额为105.69亿元，占转债市场总余额的2.32%。
• 行业分布：水务行业占比最高（5家），其次是生物质产业（3家）、烟气治理（2家）、垃圾焚烧（2家）等。
• 评级分布：AA+及以上评级有3只，分别为龙净转债（AA+）、瀚蓝转债（AA+）、环境转债（AAA）；AA评级6只，AA-评级6只，A+评级1只。
• 重要条款：各转债的下修与赎回条件略有差异，但目前多数正股价格高于下修触发价，短期内触发可能性较低。
• 价格情况：嘉澳转债、迪龙转债价格低于105元，且纯债溢价率高于1.8%，符合低价策略；瀚蓝转债、长集转债、国祯转债具备较高的转股平价和较低的转股溢价率，适合高进攻性策略；龙净转债、久吾转债、长青转债、瀚蓝转债具备相对低估的隐含波动率，适合高性价比策略。

2. 在途可转债梳理

• 数量与规模：当前环保行业有6只在途可转债，计划发行规模合计67.2亿元。
• 行业分布：垃圾焚烧2家、环卫服务2家、水务2家。
• 建议关注公司：伟明环保（民营垃圾焚烧龙头）、盈峰环境（环卫装备+服务龙头）、洪城水业（南昌公用事业平台）等。

3. 投资策略分析

主线一：低价策略

• 筛选指标：低债券价格、高纯债溢价率。
• 推荐标的：嘉澳转债、迪龙转债。
• 理由：价格低、溢价率高，适合交易性机会，规避市场震荡风险。

主线二：高进攻性策略

• 筛选指标：高转股平价、低转股溢价率。
• 推荐标的：瀚蓝转债、长集转债、国祯转债。
• 理由：正股基本面好，行业高景气，适合跟随正股上涨获取收益。

主线三：高性价比策略

• 筛选指标：相对隐含波动率。
• 推荐标的：龙净转债、久吾转债、长青转债、瀚蓝转债。
• 理由：隐含波动率相对低估，具备较高的性价比。

风险提示

• 项目推进不及预期：环保行业项目周期长，推进情况可能影响投资回报。
• 行业市场竞争加剧：随着行业整合，竞争可能加剧，影响企业盈利能力。

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）、推荐（5%~15%）、中性（-5%~+5%）、回避（弱于市场基准指数收益率5%以上）。
• 行业投资评级：看好（强于市场基准指数收益率5%以上）、中性（-5%~+5%）、看淡（弱于市场基准指数收益率5%以上）。

结论

环保行业可转债具备多样化的投资策略选择，适合在不同市场环境下进行配置。投资者应关注行业动态及公司基本面，合理选择投资标的，以实现稳健收益。