环保行业可转债研究报告：攻守兼备、关注三条投资主线-20200910-东兴证券-12页_652kb

环保行业可转债研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了当前环保行业可转债的市场现状及投资机会，指出环保行业作为基建补短板的重要方向，其估值处于历史低位，具备估值修复和补涨潜力。同时，可转债的攻守兼备特性，使其成为当前市场中值得关注的投资工具。报告围绕三条投资主线提出具体策略，并对相关可转债进行了梳理与分析。

主要观点

• 环保行业估值低位：2020年，中信环保行业PE估值中位数仅为24.8倍，处于历史低位，基金配置仓位也较低。
• 市场环境改善：随着流动性宽松和融资环境改善，环保行业有望迎来估值修复，可转债投资机会凸显。
• 可转债特性优势：可转债兼具债权和期权属性，适合风险偏好较低的投资者，尤其在环保行业高负债、强转股意愿的背景下，更具吸引力。
• 投资主线明确：报告提出三条投资主线，分别适用于不同风险偏好的投资者。

关键信息

1. 环保可转债存续现状

• 当前环保行业存续可转债共16只，总余额为105.69亿元，占转债市场总余额的2.32%。
• 行业分布：水务行业5家，生物质产业3家，烟气治理2家，垃圾焚烧2家，其他行业各1家。
• 发行规模：仅环境转债和龙净转债发行规模超过20亿元，其余14只均在10亿元以下。
• 债券评级：AA+及以上评级有3只，分别为龙净转债、瀚蓝转债和环境转债（AAA），其余为AA、AA-或A+。
• 特殊条款：大部分转债下修和回售条件相同，但赎回条款要求略有差异。当前正股价格普遍高于下修触发价，短期内下修和回售可能性较低。

2. 在途可转债情况

• 当前环保行业有6只在途可转债，计划发行规模达67.2亿元。
• 行业分布：垃圾焚烧2家、环卫服务2家、水务2家。
• 建议关注公司：伟明环保（垃圾焚烧龙头）、盈峰环境（环卫装备+服务龙头）、洪城水业（公用事业平台）。

3. 投资主线分析

主线一：低价策略

• 目标：寻找债性较强的可转债，以低债券价格、高纯债溢价率为筛选指标。
• 推荐标的：嘉澳转债、迪龙转债。
• 理由：价格低于105元，纯债溢价率高于1.8%，适合交易性机会，可规避市场震荡风险。

主线二：高进攻性策略

• 目标：选择行业高景气、正股基本面好、股性强的可转债，以高转股平价、低转股溢价率为筛选指标。
• 推荐标的：瀚蓝转债、长集转债、国祯转债。
• 理由：正股表现强劲，具备跟随上涨的潜力，同时具备良好的行业前景和公司基本面。

主线三：高性价比策略

• 目标：以相对隐含波动率作为估值指标，选择低估的可转债。
• 推荐标的：龙净转债、久吾转债、长青转债、瀚蓝转债。
• 理由：隐含波动率相对较低，具备较高的性价比，适合长期投资。

风险提示

• 项目推进不及预期：环保行业项目落地受政策、市场等多重因素影响，存在推进不达预期的风险。
• 行业竞争加剧：随着市场扩张，行业竞争可能加剧，影响企业盈利能力。

结论

环保行业可转债具备攻守兼备的特性，当前估值低位为投资提供了良好机会。投资者可根据自身风险偏好，选择适合的策略进行布局。建议关注低价、高进攻性和高性价比三类可转债，以获取更全面的投资回报。同时，需注意项目推进和行业竞争等潜在风险。