20250722-兴证国际证券-上美股份-02145.HK-国产美妆集团_多品牌多渠道快速成长_26页_4mb

上美股份（02145.HK）深度报告总结

公司概况

上美股份是中国领先的国产美妆集团，采用“2+2+2”品牌战略构建了覆盖大众至高端的多层次品牌矩阵，旗下拥有韩束、一叶子、红色小象、Newpage等品牌，业务涵盖护肤、母婴和洗护三大领域。公司股权集中稳定，创始人吕义雄持股37.06%，最终控股82.79%。

关键发展

1. 多品牌战略精准覆盖市场：品牌布局覆盖多层次消费者需求，如韩束主打科学抗衰，一叶子聚焦天然植物护肤，Newpage专注于婴童敏感肌护理。
2. 抖音渠道快速成长：2024年韩束在抖音平台GMV达67.49亿元，同比增长102%，位居抖音美妆第一。公司逐步拓展淘系、京东等其他电商平台，保持增长。

产品布局

• 产品多样化：韩束系列覆盖抗衰、美白、敏感肌等；一叶子主打高性价比；Newpage专注高端敏感肌护理。
• 大单品驱动增长：韩束红蛮腰系列产品持续热销，2024年GMV占比约5%，带动整体销售。

财务表现及预测

• 收入高速增长：2024年收入8.6亿美元，同比增长62.1%，调整后净利润率达11.8%，毛利率75.2%。
• 盈利预测：预计2025-2027年收入复合增长率为20%，调整后净利润率逐步提升至12.5%左右。

风险提示

1. 行业竞争加剧；
2. 产品开发不可控；
3. 宏观经济波动影响市场需求。

估值分析

• 公司估值低于国际品牌，仍有较大增长潜力，兴证券给出“增持”评级。

总结：上美股份通过品牌高端化和多渠道布局，实现了快速成长，盈利能力和市场影响力持续提升。