20260328-开源证券-上美股份-02145.HK-港股公司信息更新报告_2025年业绩高增_多品牌齐头并进共筑增长基本盘_3页_392kb

上美股份 (02145.HK) 总结

核心内容

上美股份（02145.HK）于2026年3月28日发布投资评级报告，维持“买入”评级。公司2025年业绩表现亮眼，实现营收91.78亿元（同比+35.1%），归母净利润11.03亿元（同比+41.1%）。分析师上调了2026-2028年的盈利预测，预计公司未来三年归母净利润分别为13.68亿元、16.24亿元和19.13亿元，对应EPS分别为3.44元、4.08元和4.80元。当前股价56.50港元，对应PE为14.5倍、12.2倍和10.4倍。

主要观点

2025年业绩亮点

• 主品牌韩束：营收达73.60亿元（+31.6%），线上GMV位列国货美妆第一，红蛮腰系列和X肽超频系列持续热销。
• Newpage一页：营收8.80亿元（+134.2%），成为儿童面霜领域全网销售额第一。
• 其他品牌表现：红色小象收入下降20.8%，但安敏优收入增长62.7%；同时，公司推出多个新品牌，如ATISER聚光白水光面膜、面包超人、极光、NANbeauty等，并计划推出授权IP母婴护理品牌“光之守护奥特曼”。

线上渠道优势明显

• 线上渠道：收入86.18亿元（+40.1%），占主导地位，主要受益于经营能力提升及主品牌和Newpage一页的高增长。
• 线下渠道：收入4.95亿元（-14.3%），虽有所下滑，但线上渠道的强势增长为公司提供了稳定支撑。

盈利能力提升

• 毛利率：2025年达到76.4%（+1.2pct），主要得益于线上自营渠道收入占比上升及中高端品牌占比提升。
• 费用率：销售费用率58.4%（+0.3pct），管理费用率3.5%（-0.1pct），研发费用率2.4%（-0.2pct），整体费用控制较优。

关键信息

财务预测

品牌策略与市场拓展

• 韩束：持续推进“全品类覆盖+重点大单品”策略，从护肤向男士、头部护理及身体护理拓展，线上自营能力提升，爆品销量显著增长。
• Newpage一页：核心单品持续领先，第二梯队产品培育加快，有望成为新增长引擎。
• 其他品牌：安敏优青蒿油护肤品连续三年全国销量第一，ATISER聚光白水光面膜通过直播迅速放量，公司持续孵化新品牌以满足多元化市场需求。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 品牌培育不及预期
• 新渠道拓展不及预期

估值与评级

• 投资评级：买入（维持）
• 估值指标：当前PE为14.5倍，预计未来三年PE逐步下降至10.4倍，反映公司盈利能力和市场预期的提升。

特别声明与法律声明

• 本报告风险等级为R4（中高风险），仅限境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者参考。
• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异，估值方法和模型存在局限性，不保证证券能够在该价格交易。
• 本报告版权归开源证券所有，未经授权不得复制、分发或使用。

分析师承诺

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，分析基于可靠信息，但不保证准确性或完整性。
• 报告不构成投资建议，投资者应自主决策并承担风险。