> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上美股份 (02145.HK) 总结 ## 核心内容 上美股份（02145.HK）于2026年3月28日发布投资评级报告，维持“买入”评级。公司2025年业绩表现亮眼，实现营收91.78亿元（同比+35.1%），归母净利润11.03亿元（同比+41.1%）。分析师上调了2026-2028年的盈利预测，预计公司未来三年归母净利润分别为13.68亿元、16.24亿元和19.13亿元，对应EPS分别为3.44元、4.08元和4.80元。当前股价56.50港元，对应PE为14.5倍、12.2倍和10.4倍。 ## 主要观点 ### 2025年业绩亮点 - **主品牌韩束**：营收达73.60亿元（+31.6%），线上GMV位列国货美妆第一，红蛮腰系列和X肽超频系列持续热销。 - **Newpage一页**：营收8.80亿元（+134.2%），成为儿童面霜领域全网销售额第一。 - **其他品牌表现**：红色小象收入下降20.8%，但安敏优收入增长62.7%；同时，公司推出多个新品牌，如ATISER聚光白水光面膜、面包超人、极光、NANbeauty等，并计划推出授权IP母婴护理品牌“光之守护奥特曼”。 ### 线上渠道优势明显 - **线上渠道**：收入86.18亿元（+40.1%），占主导地位，主要受益于经营能力提升及主品牌和Newpage一页的高增长。 - **线下渠道**：收入4.95亿元（-14.3%），虽有所下滑，但线上渠道的强势增长为公司提供了稳定支撑。 ### 盈利能力提升 - **毛利率**：2025年达到76.4%（+1.2pct），主要得益于线上自营渠道收入占比上升及中高端品牌占比提升。 - **费用率**：销售费用率58.4%（+0.3pct），管理费用率3.5%（-0.1pct），研发费用率2.4%（-0.2pct），整体费用控制较优。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 6,793 | 9,178 | 11,066 | 13,352 | 16,125 | | YOY(%) | 62.1 | 35.1 | 20.6 | 20.7 | 20.8 | | 净利润(百万元) | 781 | 1,103 | 1,368 | 1,624 | 1,913 | | YOY(%) | 69.4 | 41.1 | 24.1 | 18.7 | 17.8 | | EPS(元) | 1.96 | 2.77 | 3.44 | 4.08 | 4.80 | | P/E(倍) | 25.4 | 18.0 | 14.5 | 12.2 | 10.4 | ### 品牌策略与市场拓展 - **韩束**：持续推进“全品类覆盖+重点大单品”策略，从护肤向男士、头部护理及身体护理拓展，线上自营能力提升，爆品销量显著增长。 - **Newpage一页**：核心单品持续领先，第二梯队产品培育加快，有望成为新增长引擎。 - **其他品牌**：安敏优青蒿油护肤品连续三年全国销量第一，ATISER聚光白水光面膜通过直播迅速放量，公司持续孵化新品牌以满足多元化市场需求。 ### 风险提示 - 市场竞争加剧 - 品牌培育不及预期 - 新渠道拓展不及预期 ## 估值与评级 - **投资评级**：买入（维持） - **估值指标**：当前PE为14.5倍，预计未来三年PE逐步下降至10.4倍，反映公司盈利能力和市场预期的提升。 ## 特别声明与法律声明 - 本报告风险等级为R4（中高风险），仅限境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者参考。 - 本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异，估值方法和模型存在局限性，不保证证券能够在该价格交易。 - 本报告版权归开源证券所有，未经授权不得复制、分发或使用。 ## 分析师承诺 - 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，分析基于可靠信息，但不保证准确性或完整性。 - 报告不构成投资建议，投资者应自主决策并承担风险。