基金产品专题研究系列之二十一：“固收+”混合型基金，股债双驱动下的绝对收益-20200611-广发证券-21页_1mb

“固收+”混合型基金：股债双驱动下的绝对收益分析总结

核心内容概述

“固收+”混合型基金是一种以实现绝对收益为目标的基金产品，其定义基于股票与债券的资产配置比例。该类基金通常以偏债混合型和灵活配置型为主，通过股票和债券的灵活配置，追求在不同市场环境下稳定收益。

主要观点

1. 定义与筛选标准

• “固收+”混合型基金以实现绝对收益为目标，股票配置比例通常低于30%。
• 基金筛选标准为：历史3年平均股票仓位小于30%、规模大于2亿元的偏债混合型与灵活配置型基金。
• 截至2020Q1，共有236只“固收+”混合型基金，总规模约1570亿元。

2. 收益特征

• 不同时段表现：近1年累计收益率11.90%，近2年14.49%，近3年20.32%，近5年15.31%。
• 年化波动率：约为4%。
• 最大回撤：近3年约为4%。
• 分年度表现：2015年和2019年表现优异，收益率均超过10%；2018年因股票市场大幅下跌，整体收益为负。
• 市场情形表现：在股票牛市中，基金表现良好，收益率超过10%；在熊市中，基金下跌幅度有限，优于股票资产。
• 利率环境表现：在利率上行或下行时，基金均能获得正收益。

3. 持仓特征

• 股票持仓：偏好大盘蓝筹股，配置比例在市场强势时提升，弱势时降低。
• 债券持仓：主要配置金融债和企业债，根据利率变化调整持仓结构，可转债配置比例较低。

4. 业绩归因分析

• 资产配置能力：整体为负，平均贡献为-1.44%，但与累计收益、夏普比率呈正相关，与最大回撤呈负相关。
• 股票投资能力：行业配置和个股选择能力为正，平均贡献分别为0.82%和1.16%。个股选择能力与基金业绩相关性更为稳定。
• 债券投资能力：收入效应为正，平均贡献为11.21%；国债效应和利差效应与基金业绩相关性不显著。

5. 基金优选框架

• 优选基金基于历史业绩（累计收益、夏普比率、最大回撤）与核心归因因素（资产配置、个股选择、收入效应）。
• 综合得分由历史相关系数加权得出，筛选出综合得分较高的基金构建组合。

关键信息

优选结果

以下10只基金在筛选中表现突出：

• 中欧瑾源A（001146.OF）
• 泰康宏泰回报（002767.OF）
• 安信新趋势A（001710.OF）
• 广发聚安A（001115.OF）
• 南方安裕A（003295.OF）
• 中银锦利A（003850.OF）
• 嘉合磐石A（001571.OF）
• 广发趋势优选（000215.OF）
• 中银多策略（000572.OF）
• 东方红策略精选A（001405.OF）

风险提示

• 所有分析基于历史数据，不能准确预测未来表现。
• 本文中李豪、罗军并非香港证监会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

结构与方法

1. 定义与筛选

• 定义“固收+”基金为股票配置比例低于30%的偏债混合型与灵活配置型基金。
• 筛选基于历史3年平均股票仓位、基金规模等指标。

2. 收益分析

• 采用年化收益率、夏普比率、最大回撤等指标评估基金表现。
• 分析不同市场阶段和利率环境下的基金收益表现。

3. 持仓分析

• 分析股票和债券的配置比例变化，以及持仓结构（如行业分布、债券类型）。

4. 业绩归因

• 使用Brinson模型分析股票投资能力（行业配置、个股选择）。
• 使用Campisi模型分析债券投资能力（收入效应、国债效应、利差效应）。
• 统计各归因指标与基金业绩的相关性，识别核心归因因素。

5. 基金优选

• 综合历史业绩与归因因素，构建优选框架。
• 通过加权评分法，筛选出综合得分较高的基金。

图表与数据来源

• 图1：基金数量及规模分布。
• 图2：基金整体走势。
• 图3：基金筛选、归因及优选流程。
• 图4：基金组合平均股票权重。
• 图5-6：基金持仓个股与债券类别分布。
• 图7-18：各归因指标分布及与业绩的相关性。
• 表1-7：不同配置比例下的收益风险特征及优选明细。

投资建议与声明

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投资评级说明

• 行业投资评级：买入、持有、卖出。
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联系方式

• 广发证券发展研究中心
• 客服邮箱：gfzqyf@gf.com.cn
• 电话：020-66335128（广州）、0755-23948352（深圳）

研究团队

• 罗军、安宁宁、史庆盛、张超、文巧钧、陈原文、樊瑞铎、李豪、郭圳滨等分析师参与本研究。

法律声明

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