四季度展望：水落石出，交易复苏-20201011-东兴证券-80页_2mb

策略深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了2020年四季度A股市场的走势及行业配置建议。报告指出，市场从上半年的估值驱动型行情逐渐转向盈利驱动型行情，随着货币政策边际收紧和信用周期扩张，市场有望在四季度重拾升势。同时，成长股和价值股的分化趋于极致，但随着经济复苏和盈利改善，价值股将更具优势，而成长股需回归基本面，选择业绩确定性强、近期有催化剂的行业。

主要观点

一、市场回顾：彩云易散，抱团松动

• 7月中旬开始，成长股陆续调整，9月市场整体弱势，成长板块跌幅最大。
• 美股与A股同步调整，成长板块调整幅度大于价值板块。
• 1-8月涨幅较大的行业和个股在9月跌幅相对更大，涨幅前100的公司9月跌幅更大。
• 两融交易额自7月中旬以来持续下行，市场情绪趋冷。

二、核心逻辑：从估值驱动到盈利驱动

• 上半年指数涨幅主要由估值驱动，但估值与指数开始出现分化。
• M2-PPI增速剪刀差达到历史高点，但随着M2增速放缓，流动性趋于收紧。
• 经济数据确认经济复苏趋势，工业增加值、固定资产投资、社零增速均向好，企业盈利改善。
• 8月产成品库存见底回升，库存周期从被动去库存转向主动补库存。
• 三季度业绩预告显示业绩持续好转，尤其是创业板预喜率较高。

三、大势研判：信用与政策双期共振，重拾升势

• 货币政策呈现“紧货币、宽信用、松政策”组合，市场有望在四季度重拾升势。
• 宽信用政策支持实体经济发展，信用扩张主力从房地产转向制造业。
• 信用利差持续下行，表明新一轮信用扩张周期到来。
• 资本市场政策周期三年一轮回，当前为新一轮政策放松期。

四、行业配置：价值占优，成长分化

• 沿着三条主线进行配置：顺周期成长性行业、低估值大金融板块、真成长行业。
• 主线一：顺周期行业（机械、建材、汽车、化工）受益于景气度向好和行业格局改善。
• 主线二：低估值大金融板块（银行、保险、地产）估值安全边际高，有望在四季度跑赢大盘。
• 主线三：真成长行业（光伏、新能源汽车、白酒）具备业绩确定性和催化剂。

关键信息

• 成长股调整：7月中旬开始，成长股出现调整，北向资金流出，机构资金兑现浮盈。
• 价值股占优：金融板块估值安全边际高，具备配置价值。
• 经济复苏确认：8月经济数据表明工业生产和消费大幅回暖，固定资产投资持续复苏。
• 政策环境：货币政策收紧，但信用扩张持续，资本市场监管政策周期放松。
• 市场情绪：换手率下降，两融交易额下行，市场交易活跃度减弱。
• 历史规律：A股“年末效应”显著，四季度涨幅普遍优于前三季度。
• 行业分析：
  • 工程机械：PE处于历史低位，受益于基建投资。
  • 建材：玻璃、水泥价格持续上涨，库存下降，行业集中度提升。
  • 汽车：销量恢复，库存下降，预计四季度业绩可兑现。
  • 化工：建筑化工材料价格回升，景气度向好。
  • 金融：银行、保险、地产估值处于历史低位，配置价值高。

风险提示

• 行业景气度不达预期
• 宏观经济超预期波动
• 疫情发展超预期

附录

• 图表说明：多图表展示了市场调整情况、经济数据、政策变化、行业表现等。
• 历史数据对比：展示了过去15年A股四季度表现及2000年以来PPI上涨周期中的行业表现。

总结

本报告认为，随着估值驱动行情的结束，市场将逐步转向盈利驱动，四季度有望迎来交易复苏。价值股将占优，成长股需关注基本面和催化剂。建议投资者关注顺周期行业、低估值大金融板块和“真成长”行业，同时注意潜在风险。