建筑2018年中期策略：水落石出-20180626-银河证券-35页-1mb

建筑行业2018年中期策略总结

核心观点

• 建筑行业业绩与估值背离，订单保持较快增长。
• 2017年和2018年第一季度，建筑行业收入和净利润增速加快，其中设计咨询和园林工程表现突出。
• 原材料价格上涨和融资成本上行压制了行业估值，但随着新签订单逐步落地，业绩有望释放。
• 下游需求整体平稳，基建投资增速放缓，房地产投资增速加快，制造业投资有望回升。
• 建议关注蓝筹股、路桥及装饰行业，同时关注生态环保和专业工程的边际改善。

主要观点与关键信息

一、建筑行业业绩增速加快

• 2017年建筑行业营业收入为4.35万亿元，同比增长9.62%，净利率提升带动ROE回升。
• 2018年第一季度营业收入为0.95万亿元，同比增长14.11%，归母净利润增长14.86%。
• 设计咨询和园林工程收入和净利润增速较快，钢结构行业亦有所改善。
• 应收账款周转率和存货周转率略有下降，但整体保持平稳。
• 原材料价格上涨拖累经营净现金流，但2018年价格略有回落，预计现金流压力缓解。

二、订单增速较快，业绩有望释放

• 建筑行业新签订单增速自2016年第二季度以来保持较快增长，2017年为19.7%，2018年第一季度为16.38%。
• 融资成本上行影响行业估值，尤其对民营企业影响更大，部分企业面临融资困难。
• 非标融资受限，平台融资逐步规范，有助于行业健康发展。

三、下游需求平稳，基建投资增速放缓

• 2018年1-5月固定资产投资增速为6.1%，预计全年将维持在5%~9%之间。
• 基建投资增速放缓，但生态环保领域投资增速较快，达40.5%。
• 房地产投资受政策调控影响较大，1-5月同比增长10.2%，但预计下半年增速将回落。
• 制造业投资增速筑底，高技术制造业投资增长加快，将带动建筑业投资回升。

四、建议关注蓝筹、路桥和装饰

• 建筑行业集中度提升，央企市场占有率从2013年的24.38%提升至2017年的29.81%，龙头估值仍有提升空间。
• 区域公路投资高景气，江苏和山东增速分别为43.03%和38.57%，建议关注苏交科、中设集团、山东路桥等。
• “购租并举”政策推动住房租赁市场发展，装饰行业受益于地产集中度提升和消费升级，建议关注金螳螂、全筑股份、东易日盛等。
• 专业工程领域边际改善，石油石化企业盈利乐观，国际工程受益于人民币贬值，建议关注中国化学、中工国际等。

风险提示

• 固定资产投资下滑
• 应收账款回收不及预期
• 贸易磋商不及预期

推荐标的

• 蓝筹股：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、葛洲坝
• 路桥：苏交科、中设集团、山东路桥、勘设股份、四川路桥
• 装饰：金螳螂、全筑股份、东易日盛、广田集团、亚厦股份
• 生态环保：东方园林、岭南股份、铁汉生态、龙元建设、东珠景观、花王股份、美尚生态
• 专业工程：中国化学、中工国际、北方国际

行业趋势与政策影响

• “去杠杆”政策持续影响行业融资环境，但有助于行业长期健康发展。
• 2018年人民币重回贬值通道，利好国际工程企业。
• “一带一路”持续推进，对外工程承包市场稳步增长。
• PPP项目逐步规范，生态环保和市政工程投资成为重点。