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原油：风云变幻，四季度油价仍是负重前行

核心内容概述

本报告分析了2020年四季度原油市场的主要供需格局、价格走势及市场策略。整体来看，原油市场面临供给恢复、需求疲软、库存高企及宏观不确定性等多重压力，导致油价走势偏弱，预计四季度将维持宽幅震荡。

主要观点与关键信息

1. 供需平衡

• 全球供需差呈负值：全球原油供需仍处失衡状态，主要矛盾在于消化大量前期库存。
• OPEC产量边际增加：OPEC成员国产量小幅上升，但整体仍受疫情及经济影响，减产效果边际递减。
• 美国原油产量恢复：美国原油产量回升至1100万桶/日，钻井数连续三周增加，未来产量有望进一步回升。
• 非OPEC+国家产量变化：巴西、挪威等非OPEC+国家因维护、风暴及自愿减产，出口量下降。

2. 需求及库存

• 需求增长乏力：OPEC、EIA、IEA均对2020年全球原油需求增速持谨慎态度，全年需求降幅预计在832-946万桶/日。
• 汽油需求好于工业需求：汽油需求相对稳定，但柴油、航煤及燃料油需求不及预期。
• 美国库存高企：美国原油库存比去年同期高15.8%，汽油库存与往年持平，馏分油库存比去年同期高34.9%。
• 亚洲浮仓库存下降但仍处高位：亚洲浮仓库存较年内高点下降，但仍为4年均值的3倍。

3. 价格及价差

• 原油价格震荡上行：截至10月9日，布伦特原油价格为42.83美元/桶，WTI为40.52美元/桶，SC为263.2美元/桶。
• 内外盘价差持续贴水：SC与Brent、WTI价差仍为贴水，阶段性难以回归。
• SC交割仓单下降：SC期货仓单总量为3612.5万桶，较峰值下降916.5万桶，巴士拉轻油占比最大。
• 裂解利润低迷：裂解利润偏低，抑制炼厂开工率提升，成品油去库节奏缓慢。

4. 市场策略

• 油价走势谨慎：四季度油价预计在35-48美元/桶区间宽幅震荡，缺乏趋势性行情。
• 宏观不确定性：美国大选、地缘政治冲突等宏观因素可能对油价产生较大影响，交易节奏比趋势更为重要。

供应情况

1. OPEC供应

• 伊拉克产量回升：9月产量为378万桶/日，环比上升9万桶/日。
• 阿联酋减产执行良好：9月产量为268万桶/日，环比下降31万桶/日，但减产执行力度强于预期。
• 利比亚逐步恢复：产量从8万桶/日恢复至26万桶/日，预计年底或达到55万桶/日。
• 科威特产量小幅增加：9月产量为231万桶/日，环比上升4万桶/日。
• 委内瑞拉与伊朗产量回升：受制裁影响，产量处于低位，弹性较小。

2. 美国供应

• 美国原油产量恢复：从970万桶/日回升至1100万桶/日。
• 出口量波动：9月出口量一度达到351.2万桶/日，但10月出现下降。
• 净进口量回升：9月日均净进口量为285万桶/日，受疫情影响有所波动。

需求情况

1. 全球需求

• 需求增长受限：三大机构对2020年全球原油需求增速较为保守，全年需求降幅预计在832-946万桶/日。
• 裂解利润低迷：裂解利润偏低，炼厂开工率难以大幅提升，成品油去库节奏缓慢。

2. 中国需求

• 汽油需求恢复：产量创6年新高，但柴油、航空煤油需求仍偏弱。
• 加工量与进口量：1-8月加工量同比增长3.2%，进口量增长12.1%。
• 库存压力：国内成品油库存仍处于高位，去库节奏缓慢。

价格及价差

• SC贴水外盘：SC与Brent、WTI价差仍为贴水，阶段性难以回归。
• 远月升水结构：布伦特与WTI远月价差有所收敛，但整体仍呈升水结构。
• 区域价差走稳：阿曼与BFOE、LLS-MARS、WCS与库欣价差趋于稳定。
• 美元与人民币影响：人民币升值对SC价格形成压制，美元指数波动对油价影响减弱。

持仓与市场情绪

• 持仓变化：WTI持仓小幅回升，Brent持仓下降，显示市场情绪波动。
• 基金持仓下降：基金对油价的青睐下降，持仓量减少，显示市场观望情绪增强。

总结

四季度原油市场将面临供给恢复与需求疲软的双重压力，油价难以走出趋势性行情，预计在35-48美元/桶区间震荡。同时，宏观因素如美国大选、地缘政治等可能带来价格波动，交易节奏将比趋势更重要。SC原油价格受人民币升值压制，价差仍呈贴水状态。整体来看，原油市场仍需时间消化库存，供需平衡的实现将决定未来价格走势。