建筑2018年中期策略_水落石出_33页_1mb

建筑行业2018年中期策略总结

核心内容

建筑行业在2017年及2018年第一季度表现出较快的业绩增长，但估值因多种因素承压。行业整体收入和净利润增速加快，其中设计咨询和园林工程表现尤为突出。随着新签订单逐步落地，业绩有望进一步释放，未来信用环境和贸易政策的改善或将推动估值修复。

主要观点

• 业绩与估值背离：尽管2017年和2018年第一季度建筑行业收入和净利润增速加快，但受“去杠杆”、信用收缩、输入性股灾及贸易战影响，行业估值有所下行。
• 订单维持较快增长：2017年新签合同增速为19.7%，2018年第一季度为16.38%，显示行业仍有增长潜力。
• 下游需求平稳：基建投资增速放缓，房地产投资增速加快，制造业投资或迎来回升，整体需求保持稳定。
• 区域公路投资高景气：江苏和山东等省份公路投资增速较快，西部地区公路投资持续增长，路桥产业链受益明显。
• 生态环保投资增长快：受益于“美丽中国”政策和PPP项目规范，生态环保领域投资增速较快，行业迎来发展机遇。
• 装饰行业受益于消费升级：随着房地产集中度提升和长租市场发展，装饰行业业绩有望提升。
• 专业工程边际改善：国际工程受益于人民币贬值，化建工程因油价上涨景气度提升，行业逐步改善。
• 行业集中度提升：八大建筑央企市占率持续上升，龙头估值仍有提升空间。
• PPP项目转向规范发展：PPP项目总体落地率加快，但示范项目落地率趋缓，政策逐步趋严。

关键信息

• 行业财务表现：2017年建筑行业营业收入4.35万亿元，同比增长9.62%；归母净利润1390.48亿元，同比增长17.85%；毛利率11.74%，净利率3.62%，均有所提升。
• 区域公路投资：2017年全国公路建设投资同比增长18.97%，其中西部地区增速达31.21%；2018年1-5月江苏和山东公路投资分别增长43.03%和38.57%。
• 生态环保投资：2016年8月至2017年7月，生态环保投资增速均在38%以上，2018年1-4月增速为40.5%，为基建三大分项中增速最快。
• 装饰行业：政策推动长租市场发展，险资进入长租市场，装饰企业如金螳螂、全筑股份、东易日盛等受益。
• 专业工程：中国化学等企业受益于石化行业资本开支提速；中工国际、北方国际等受益于人民币贬值。
• 央企表现：八大建筑央企市占率从2013年的24.38%提升至2017年的29.81%，2017年新签订单合计超7.5万亿元，同比增长21.07%。
• PPP项目：截至2018年3月末，PPP项目总投资额达17.8万亿元，落地率为47.97%；示范项目落地率趋缓，但总体规范性提高。

推荐标的

• 蓝筹股：中国建筑、葛洲坝、山东路桥、苏交科、中设集团、金螳螂、全筑股份、东易日盛等。
• 关注行业：生态园林、专业工程、路桥建设等。

风险提示

• 固定资产投资下滑
• 应收账款回收不及预期
• 贸易政策不及预期

重点分析

一、建筑行业业绩增速加快

• 收入与净利润：2017年收入增速9.62%，净利润增速17.85%，均高于前一年。
• 毛利率与净利率：2017年毛利率11.74%，净利率3.62%，均有所提升。
• 应收账款与存货周转率：2017年应收账款周转率轻微下滑，存货周转率与上年持平。

二、订单增速较快，业绩有望释放

• 新签订单：2017年新签订单增速19.7%，2018年第一季度为16.38%，显示行业增长潜力。
• 融资成本：受“去杠杆”政策影响，融资成本上升，对行业估值形成压制。
• PPP项目规范：政策推动下，PPP项目逐步规范，项目落地率提高，但示范项目落地率趋缓。

三、下游需求平稳，基建投资增速放缓

• 固定资产投资：1-5月固定资产投资增速为6.1%，预计全年增速在5%-9%之间。
• 基建投资：基建投资增速放缓，但公路和城轨投资维持较高增速。
• 房地产投资：1-5月房地产投资增速10.2%，但预计下半年增速将回落。
• 制造业投资：制造业投资增速有望回升，高技术制造业投资增长较快。

四、建议关注蓝筹、路桥和装饰

• 行业集中度：八大建筑央企市占率提升，龙头公司具备竞争优势。
• 区域公路投资：西部地区公路投资景气度高，路桥产业链有望迎来高增长。
• 装饰行业：受益于房地产集中度提升和消费升级，家装公司订单增速快于行业平均。
• 国际工程：人民币贬值对国际工程企业有利，汇兑损失减少。
• 专业工程：油价上涨带动化建工程景气度提升，国际工程市场逐步扩大。

总结

建筑行业在2017年和2018年第一季度表现出较强的业绩增长，但估值受到融资成本上升和政策规范的影响。行业下游需求保持平稳，其中生态环保和区域公路投资增速较快，装饰行业受益于消费升级。随着PPP项目逐步规范，行业整体有望迎来估值修复。建议关注建筑央企、路桥产业链和装饰行业，同时注意风险因素。